黄燕铭对话陈果：目前仍在长牛调整期，把握银行地产防御上涨

3月4日收盘后，国泰君安证券研究所所长黄燕铭与安信证券首席策略分析师陈果在新财富线上平台，对A股牛年行情进行了最新解码。

陈果认为，今年A股关键词是“牛心熊胆”。如果用一个季度的时间维度，市场确实会像熊市，操作上需要带着“熊胆”。如果从年度层面，今年还是在长牛中，是一个过渡年和消化年。这个长牛中的调整期，时间至少有一个季度以上，后面还要看宏微观环境动态变化。

黄燕铭认为，近期A股市场的整体回调，并非行业公司基本面恶化，只是整个金融市场的估值体系发生了转换。

配置方面，陈果认为，抱团白马股下一步将处于调整中反弹的阶段，因此建议低仓位投资者适当参与抓反弹。抱团股仓位较重的投资者，可采取反弹减仓策略。

值得一提的是，陈果认为，目前投资者可适度把握银行、地产股的防御性上涨机会。板块中的多数股票，短期会有绝对收益。不过，陈果提醒投资者，防御性板块不会越涨越强，而会越涨越弱，因此参与要尽早。

回调因估值体系转换，A股目前处长牛调整期

春节过后，A股市场的波动显著提升，A股指数整体既有反弹也有回落。值得关注的是，波动中A股市场多个交易日出现大跌。

对于市场近期出现调整的原因，陈果认为既有内因也有外因。其中，外因方面，主要是美债利率在较短时间内，出现超预期的快速上升，对股票定价模型中的无风险利率数据构成影响。

“更为关键的内因方面，一方面，是中国经济持续复苏后，目前已进入库存周期上升期的收官阶段，A股盈利预期大幅上修的阶段已经过去，边际向上动能开始趋缓。另一方面，是以白马龙头股为代表的A股估值，正处于历史估值区间上沿甚至极致水平，市场对于一些负面因素，特别是驱动去年市场估值扩张的流动性因素，对其边际变化异常敏感。”陈果说。

黄燕铭认为，虽然无风险利率本身跟上市公司没关系，但它会影响上市公司股价。A股无风险利率的持续上行，将导致A股整体估值水平开始向下。所以，近期A股市场的整体回调，并不是行业公司基本面恶化，而是整个金融市场的估值体系发生了转换。

展望后市，陈果认为，外因方面，美债利率上升还没有结束，未来上行趋势仍在，其对A股估值的影响仍会体现。不过，边际效应会减弱，下一波美债利率的上行，同等幅度对于A股的估值影响会有边际减弱。

“内因方面，目前中国经济复苏大概率已经没有向上的预期差，同时没有看到总量增速上的新一轮上行周期。政策上，随着从显著宽松走向稳健中性，未来不排除继续中性偏紧。”陈果说。

陈果认为，虽然市场总是能找到有利因素和不利因素，但目前阶段的趋势是重心下移，此前扩张的估值也要面临回撤。

不过，陈果进一步认为，虽然用季度的维度看，市场确实会像熊市。但如果时间线放长远一点，从年度层面看，2021年A股还是在长牛中，只不过是一个过渡年和消化年。目前，A股的资产配置和中国经济转型升级两大长牛趋势底层逻辑，并没有遭到根本破坏。

对于长牛中的调整期时间，陈果预计，至少有一个季度的时间以上，后市还需要看宏微观环境的动态变化。

抱团股将处于调整中反弹阶段，可适度把握银行地产股防御性上涨

配置方面，盘面上看，节前表现可观的抱团股，节后多次集体崩盘。3月5日开盘，贵州茅台（600519）更是一度跌破2000元关口。

那么，在市场调整期，抱团股下一步将何去何从？哪些板块后市值得投资者关注呢？

陈果认为，现在的抱团白马股，一般都是各行业的头部公司，同时兼具一定的增长预期，被多数机构投资者选择更多阿尔法策略的结果，市场上涨时，这些股票涨幅超过指数。不过，市场是动态演绎的，阿尔法发展到极致就会变成贝塔。因此，当市场下跌时，这些股票的跌幅更大。

“总体上看，现阶段大多数抱团白马股，下一步将处于调整中反弹的阶段。因此，低仓位的投资者，可以适当参与抓反弹。抱团股仓位较重的投资者，可采取反弹减仓策略，寻找新的阿尔法。”陈果说。

展望后市，陈果认为，近期热度比较高的周期板块，站在库存周期角度看，商品价格短期依然处于上行趋势，但持续度和空间需谨慎乐观。

“周期股配置上，一方面，看好跟国际定价有关的化工、有色，另一方面，看好以国内定价为主包括钢铁、煤炭等。”陈果说。

值得关注的是，陈果认为，银行、地产股已经迎来防御性上涨，投资者可以适度把握机会。

“近期，银行和地产股的基本面逻辑，并没有边际变化，但股价出现上涨。而这主要来源于机构填仓位的需求，以及市场风险偏好降温，并非板块自身出现变化或吸引力增强。因此，更多是防御性上涨。”陈果进一步认为，“银行地产板块中的多数股票，短期会有绝对收益，投资者可以适度把握机会。”

不过，陈果提醒投资者，参与防御性板块的上涨要尽早，因为以防御性为第一吸引力，不会越涨越强，而会越涨越弱。

同时，陈果强调，投资者目前还应重点防范美债利率继续上市、市场下跌推动风险偏好下行、海外原材料价格大幅上升等风险因素。