1天蒸发100亿，双汇的股价不香了？

原创 锐眼哥 财经锐眼 收录于话题#双汇1#业绩1#大跌1#猪肉1

时间进入到3月底4月初，上市公司2020年财报披露越来越密集，在目前比较弱势的市场环境下，年报超预期的公司股价未必涨，但年报低于预期的公司，股价肯定跌。

2021年3月30日晚，“火腿大王”双汇发展公布的年报显示，公司2020年实现营业总收入738.63亿元，同比上升22.51%；净利润62.56亿元，同比上升15.04%；基本每股收益1.8642元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利16.8元（含税）。

净利润增长15.04%，这一数值低于市场预期，也远低于双汇发展2020年的股价涨幅。

2020年全年，双汇发展股价涨幅为71.38%。

15.04%的业绩增速vs71.38%的股价涨幅，显然业绩太弱了。

3月31日，双汇开盘后直线跳水，最终全天大跌6.56%，一天内市值蒸发约100亿。

牧原养猪，双汇杀猪

民以食为天，中国是世界上头号猪肉消费大国，猪肉价格的波动对物价指数和民众生活成本又有严重影响，因此猪肉价格一直是民众关心之事。

2019年下半年开始，受非洲猪瘟等因素的冲击，猪肉价格大涨，这也让A股猪肉类上市公司股价水涨船高，最典型的就是牧原股份这只两年左右上涨10倍的超级大牛股。

牧原股份的毛利率高达63%以上，虽然春节后猪肉价格有所回落，但牧原股份依然可以采取“以量补价”的战术，因此在2020年9月份市场预计“猪周期”向下拐点到来后，仍然走出上涨行情，在2021年2月份才见到股价高点。

但双汇发展就不一样了，牧原股份的主营业务是养猪，而双汇发展的主营业务是屠宰业和肉制品业，其中屠宰业的营收占公司的65%左右，是第一大业务；而消费者熟悉的肉制品行业，即火腿肠等产品，占到公司的营收比例为38%左右，要明显低于屠宰业的收入。

因此，可以把牧原称作养猪的公司，把双汇称作杀猪的公司。

屠宰业务，转嫁风险能力强

不过，双汇屠宰业的毛利率只有7%左右，远低于肉制品业务30%以上的毛利率。

从这个角度来说，双汇干辛苦活的业务赚不了大钱，利润足的业务占比又比较小。这还是比较令人纠结的。

从整个猪肉行业的产业环节来说，上游的是饲料产业，比如新希望（当然新希望也养猪）；下游是养殖产业，比如牧原股份；下游是屠宰和流通产业，比如双汇发展。

作为下游产业的龙头，双汇受中游的影响很大。

2019年的非洲猪瘟，导致生猪供应急剧减少，因此全年双汇发展生猪屠宰量同比下降近20%，尤其是当年4季度屠宰量同比下降约55%。

不过在营收方面，双汇当时却实现了增长，官方解释的原因是产品和服务价格的上行。

说白了，就是卖的冷鲜肉贵了，屠宰费也贵了。

其实消费者大喊“猪肉太贵”也是集中出现在2019年4季度，因此从这点上看，双汇转嫁成本的能力还是很强的。

至于成本转嫁给了谁，那必须是每个消费者。

从投资的角度来说，如果公司具有优秀的成本转嫁能力，它的抗风险能力就会极大加强，爆雷的概率就要小很多。

品质升级，领先优势扩大

2020年，猪肉价格继续高企，但双汇肉制品业务的毛利率依然保持高位，原因有二：一是双汇通过控股股东罗特克斯大量进口低成本的冻肉，有效对冲了国内猪肉的高肉价；二是产品升级，把自家品牌越做越响亮，尤其是特优级肉制品占比提高，最典型的就是双汇王中王销量增长超过10%。

说实话，火腿肠这种最常见的肉制品，前几年低端产品太多，大多都是淀粉充斥其中，肉类却很少，因此吃起来的口感也很差。

消费升级是大势所趋，人们对淀粉火腿肠越来越不爽，这里也就存在着极大的产品改善空间。

笔者在逛超市的时候注意到，现在的火腿肠货架区，基本都是双汇的产品，而且王中王这种肉含量高的价格较高的火腿肠，占据了主要的位置。

从这点来看，双汇比同行的优势其实是在拉大。

行业集中度提高，龙头受益

大部分人总是看涨说涨，看跌说跌。双汇发展在3月31日股价大跌之后，对其悲观的投资者会增多，但此时更应该冷静分析：年报毕竟反映的是过去，未来怎么样才更重要。

作为全国最大的猪肉屠宰企业，双汇的市场占有率其实并不高。

在市场分析中，一般用CR5/CR10来反映行业集中度，即行业前5/前10名企业的市场占有率如何。

目前国内屠宰行业，CR5占比仅为个位数，行业集中度十分分散，个体屠宰户、小型屠宰公司数量还极为庞大。

非洲猪瘟给中国养猪产业带来的最大变革就是卫生条件差、防疫达不到要求的养猪散户和小型养猪场大规模关闭，产能向牧原股份、温氏股份、新希望这些大公司集中的趋势越来越明显。

这些大公司手握重金，又能在资本市场融资，可以建立能隔绝猪瘟病毒的现代化养猪场，而散户和小企业根本做不到这一点。

屠宰行业也同样如此，目前双汇稳居行业第一，雨润和新希望排在后面。随着农业部等部门陆续出台《打击生猪屠宰领域违法行为做好非洲猪瘟防控专项行动方案》等文件，屠宰行业去散户化的趋势将加速到来。

这对龙头老大双汇来说，无疑是大利好。

随着各大养猪企业不断扩大产能，猪肉价格未来下降趋势会比较明显。而屠宰业的毛利率又向来与猪肉价格呈现负相关关系，因此在市场生猪供应量上升之后，双汇屠宰业务的毛利率也会随之提高。

2020年，双汇还搞了件大事情，非公开发行股票融资70亿元，建设大规模肉鸡产业和生猪养殖项目以及对肉制品加工业务进行技术改造。

这是在开拓上游的同时继续巩固下游，构建全产业链帝国。

所以从基本面来说，双汇的问题并不大，依然是一家不错的公司。只是2020年股价涨幅比业绩增速高太多，因此在业绩兑现之后出现下跌。

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原标题：《1天蒸发100亿，双汇的股价不香了？》

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