【社论】看美联储玩刺激

        在宴会刚开始的时候撤走大酒杯，这是描述美联储工作的一段名言。不过，用它来描述2008年以来美联储的所作所为，显然不合适。面对自上世纪30年代大萧条以来最大的金融经济危机，美联储非但不再是那个令人扫兴的撤走杯子的人，相反，它还“父爱主义”泛滥，给市场送来源源不断的流动性。

        美联储的这种“反常”做法备受争议，不过它依旧我行我素，向世人展示了什么才叫真正的刺激政策。在2008年以来的6年里，美联储共推出了3轮量化宽松政策（QE），总计从市场上购买了3万亿美元以上的资产（包括抵押贷款支持证券、美国国债等），即向资本市场注入了3万亿美元以上的流动性。

        虽然有关QE的争议不断，但效果显著，特别是将美国经济与欧洲经济相对比时更是如此。美国失业率从之前高峰时的10%逐渐下降到了今年9月的5.9%，今年二季度GDP的年化增长率为4.6%，而过去12个月的CPI则为1.7%。资本市场的受益程度更是令人咋舌，每一轮QE，都推高了美国股票指数30%左右的涨幅，以至于从2009年以来的危机期间，美国股市走出了一轮涨幅翻倍的大牛市。

        在此期间，美联储似乎对自己发行了多少货币、刺激了多大的资产泡沫并不关心。当人们指责它正在制造新一轮金融危机时，美联储充耳不闻，它始终咬住两个它认为很重要的指标，一个是失业率，一个是CPI。套用国内的“底线思维”，失业率是推出刺激的下限，只要失业率没有呈现下降趋势以及降低到可接受的水平，那么刺激就是有必要的；CPI则是上限，除非CPI超过了2%，那么刺激依旧可接受。

        在此次金融危机之前的2000年-2007年，美国私人部门产出的年复合增长率为2.8%，2007年-2013年为1.0%，2012年-2013年为2.3%。这意味着，金融危机以来，美国私人部门产出增长率下降了近三分之二，而最近两年的情况则出现了较大改观，但依旧低于危机前的水平。

        10月29日，美联储宣布将退出持续了两年的QE3，不过联邦基金利率将依旧维持在0-0.25%的超低水平。这意味着，美联储对过去一段时间的美国经济复苏已心中有底，但同时认为，美国经济离正常水平还有距离，所以刺激政策仍旧需要继续，只是QE可以先停药观察一段时间。

        所谓艺高胆大，QE以及美联储其他反危机刺激政策，无论从其规模还是持续的时间，都是空前的。汲取了上世纪大萧条教训的QE或能成为美联储反危机的一个成功经验。