国泰君安黄燕铭：横盘震荡延续但不长久，沪指挑战4000点

5月23日，国泰君安研究所所长黄燕铭在微博发声，喊出“横盘不长久，挑战四千点”。

黄燕铭在微博中称，国泰君安策略团队认为，市场横盘震荡不会长久。随着宏观与外围环境由不确定走向确定，风险评价将会下降，由此驱动行情从震荡走向拉升。其中，沪指有望挑战4000点。

具体来看，国泰君安策略团队5月23号发布的报告指出，目前市场已经在3300点至3500点区间，持续横盘近三个月。往后看，拉升的核心驱动力主要来自分母端的三方面：

一是风险评价下降。进入后疫情时代，通胀、流动性、增长等各类宏观因素由不确定逐步走向确定，疫情等外围因素同样走向确定，风险评价的下行利好权益投资的展开。

二是无风险利率没有上行风险，但存在下行可能。当前美债隐含的通胀预期已行至2003年以来84%分位值水平，过高的通胀预期已经充分反映了极致的供需关系，通胀预期顶点在即，流动性的负面预期需要正向修正。伴随刚兑逐步打破，市场的无风险收益率上行难、下行易。

三是当前风险偏好基本保持稳定。风险偏好仍处中低位置，因此仍是利好蓝筹股，不看好高风险特征的小市值公司。

报告强调，拉升行情的核心驱动力在于风险评价的下降。市场已经习惯用风险偏好去分析市场的影响，但忽略了风险评价对市场的影响。本质上，风险评价的变化需要大环境的变化为契机，而当前市场恰恰处于大环境从不确定走向确定的过程。

报告认为，风险评价由外向内传导，具体而言，是经济形势、流动性收紧、通胀预期、政策逐步变得确定，最终导致全球“低通胀、低增长、低利率”格局变得确定。由此外部环境越来越走向确定，市场风险评价随之下降。

各项市场指标上，报告指出，流动性方面，4月社融已是边际下滑最大的时点，信用收紧预期已被市场充分反映。通胀方面，高点将现，年内PPI高点难以超过5月份，环比上行最快的时候将过去。政策方面，对“不急转弯”等政策的认识从分歧走向共识。

市场风格方面，报告认为，随着投资者风险评价的下降，选股思路应当是选择业绩从不确定走向确定边际变化最大的股票。市场将出现蓝筹股普涨格局，差异在于中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。大盘蓝筹原本风险度就较低，风险评价下行对其边际影响小，而中盘蓝筹风险度相对高，因风险评价下行带来的边际影响大。

配置方面，报告建议，随着风险评价下降，可以买确定边际改善大的品种。鉴于外部经济与货币环境的确定性提升，风险评价的下降将驱动全局性行情。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度，可以关注五方面：一是风险评价下行的券商、银行；二是周期领域的建材，以及碳中和下的钢铁；三是科技成长行业的新能源车、医药、电子；四是疫后加快复苏的消费，如国货、新兴消费以及高端消费；五是制造的家电、机械。