“两融收紧”据说是今天大盘杀跌元凶！这五件事你不能不知道

        5月6日晚间一则两融杠杆收紧的消息在投资圈流传，这也被指为A股第三日大跌的元凶。

        虽然5月7日开盘前，证监会微博紧急辟谣该则消息，但其随后立即删除了这一微博。在这一背景下，市场情绪仍然“失控”：当日上证指数再跌逾百点，828只可交易的两融标的股中564只下跌，14只跌停。

        澎湃新闻记者想说的是，其实两融收紧不是什么洪水猛兽，市场明显反应过度，而对券商股而言，实际冲击并不大。

一、张育军参加风控会议并发言

        5月6日晚间，关于“监管层再警示风险，两融余额不得超净资本4倍”的消息在市场中流传并发酵。消息称，证监会张育军主席助理在上海某会议上要求严控两融。

        澎湃新闻（www.thepaper.cn）从参会的券商处得知，该会议为中国证券业协会（中证协）组织的流动性风险管理会议。张育军确有参会，并且发言，但说了什么不得而知。

        根据证监会微博，会上，部分专家提出了一些相关研究建议，供证券公司加强内部风控、强化流动性风险管理时参考，不是证监会对证券公司提出的管理要求。不久后，该微博就被删。

二、证金公司的三项建言

        另有媒体报道称，中国证券金融股份有限公司（证金公司）总经理聂庆平参加了上述会议并提出多项建议。

        澎湃新闻记者了解到，在是次会议上，另一个发言的就是聂庆平。

        有接近聂庆平的人士告诉澎湃新闻（www.thepaper.cn），该会议只是个内部讨论会议，虽然张育军与聂庆平都有在会议上发言，但并未对证券公司提出硬性管理要求。

        聂庆平实为证金公司董事长，此前在中证协担任秘书长兼副会长；其还在证监会任职过相当长一段时间，是个正局级官员。

        证金公司成立于2011年10月28日，是中国境内惟一从事转融通业务的金融机构，旨在为证券公司两融业务提供配套服务；其股东单位包括上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、中国证券登记结算有限责任公司、中国金融期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所。

        据证券时报报道，5月6日的流动性风险管理会议上，证金公司对两融业务流动性风险管理提出了三项新政建议。

三、“四倍上限”短期约束效应不大

        证金公司的三项建议第一条是：将证券公司净资本与融资融券规模挂钩、将业务规模与净资本挂钩；单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本的4倍；已超过前述要求的证券公司，不得向客户新增融出资金和证券。

        华泰证券分析师罗毅分析，按新要求两融规模不超过净资本4倍，静态预估两融规模上限为3.09万亿元。一季度证券行业两融/净资本比1.93倍，上市券商比约为2倍左右，当前券商资金紧缺，两融处于供不应求状态，4倍上限短期约束效应不大。同时，动态上考虑到行业处于补充净资本周期，净资本提升进而提升两融上限规模，两融业务空间再提升。

四、折算细化，券商早已行动

        证金公司还建议，细化融资融券担保股票的折算率管理，将担保股票折算率计算与市场指数、市盈率挂钩，上证180指数和深证100指数成分股股票折算率最高不超过65%，其他A股股票折算率不超过55%，被实施风险警示和暂停上市的折算率为0，静态市盈高于50倍的A股股票折算率不超过60%，高于100倍的折算率不超过40%，高于200倍的折算率不超过30%，高于300倍的折算率不超过20%，低于0倍的折算率不超过10%。

        并且，将高市盈率、亏损股票调出融资标的证券范围，证券公司应暂停投资者融资买入上一年度净利润为负数，或者静态市盈率高于300倍的标的股票。

        对于这一条，罗毅认为，折算率进一步细化管理，旨在预先控制风险。近期各券商已主动提前对融资标的折算率差别化下调，该要求主要影响投资者融资资金额度，不会降低融资需求。在当前资金紧缺下，更有利于两融业务健康发展。

        事实上，4月27日，中信证券率先下调1032只证券折算率，其中将658只股票的融资融券折算率调至零。5月5日，招商证券发布公告，将53只标的调出可充抵保证金证券范围，下调1352只证券折算率。华泰证券、光大证券、申万宏源等多家券商也纷纷调整可充抵保证金证券及折算率。

五、“两融收益权转让”不构成实质冲击

        证金公司还建议，加强客户适当性管理，限制股票集中度。单一客户提交单一担保股票市值超过该客户担保市值50%，且该客户维持担保比例低于500%的，证券公司应当限制其融资买入或融券卖出。加强证券公司融资融券收益权债权转让管理，将转让规模与净资本挂钩。证券公司通过融资融券债券收益权转让方式融入资金待偿还债券收益权转让融资余额不得超过其净资本。已经超过前述要求的公司，不得新增融资融券债权收益权转让业务，到期业务不得展期。

        罗毅认为，两融收益权转让融资余额不得超过净资本。两融收益权转让是券商补充资金的另一种方式，由于其资金成本不具有优势，只是券商资金的补充方式。券商更多通过股权融资、发债等方式获取资金。该要求对两融业务不构成实质性冲击。