中国梦不停歇：走自己的牛路，让别人熊说去吧

        核心结论：①这轮大牛市本质是反映转型“中国梦”，市场快速上涨源于转型中储蓄率与投资率裂口拉大，巨量资金入市，杠杆非主力，融资交易占比3月来下降。②“点刹车”难挡入市大潮，无法变快牛为慢牛，“急刹车”是潜在风险，加大融资才是正道。③牛市勿轻易下车，时势造英雄，创业板代表的新兴成长是本轮牛市主战场，是贝塔，主板机会体现为政策催化的主题，是阿尔法，如大上海、国企改革。

        本周市场创新高后出现剧烈波动，5月28日上证综指大跌6.5%，一副纪念8年前的“5·30”的架势。市场放量急跌，让投资者担忧再起，中期调整的声音多了起来。涨多了有担心很正常，牛途中一定会遭遇波折，关键需要判断，这是否是一个大级别的调整，甚至导致牛市结束？我们判断不是，因此建议，继续走自己的“牛路”，不去管那些“熊说”。

1、“中国梦”的牛市不会轻易停歇

        这是转型“中国梦”牛市。本周市场剧烈波动时，我们正好发布《“中国梦”牛市系列1-3》，这个系列报告，在过去报告基础上进一步深化牛市分析。分析指出，本轮牛市本质上是反应转型的“中国梦”，“中国梦”具备实现的天时、地利、人和，且已经在推进中。全球经济增长模式的重构以互联网技术为突破口，中国天然具有互联网基因，此乃天时。支持大众创业、万众创新的产业政策、金融政策为地利。人力资本红利的爆发是人和。二战后美国、日本、中国台湾、中国香港等牛市，指数涨幅核心区域是10-20倍，牛市高点股票市值/GDP的核心区间150%-200%。目前A股市值/GDP才97%，产业结构调整使得储蓄率和投资率裂口扩大，资金非常充裕，且地产投资属性下降，叠加互联网传播和杠杆交易，本论牛市泡泡会创纪录，对比海外历史，创业板指代表的主流指数涨幅应该在15倍以上。牛市结束于商业周期尾声、主导产业发展成熟，类似2001年家电饱和、2007年地产销售高峰，转型才开始，牛途还长。

        “点刹车”无法改变资金入市大潮，“急刹车”才可能引发阶段性风险。“5.28”市场大跌，表面上有很多因素诱导，本质上就是股市快速上涨后，监管控股市节奏的“点刹车”不断，投资者恐高情绪浓厚。《策略月报－牛味不变，悠着向前－20150504》中我们就分析过牛市中期调整的因素，并指出快速上涨后上证综指代表的大盘指数会遭遇夏季雷阵雨，创业板指代表的成长是主战场。之前分析的牛市中期调整三诱因，管理层调控股市、宏观政策变化、海外金融风险，目前最需关注仍是第一个因素。从4月17日来“点刹车”情况和1月16日股市降温政策来看，牛市中强大的资金入市动能难以阻挡。今年以来，分别代表散户、机构、杠杆资金、外资的银证转账、偏股型基金份额、融资余额、沪股通净流入增长28388、6684、10503、739亿，合计4.6万亿。3月市场第二次加速上涨以来，融资交易占比从25.4%降至16.6%，说明1月中的降杠杆措施已经奏效，但并不能阻挡市场上涨大潮和速率。核心原因是钱太多，当前中国大陆类似1980-90年代日本、台湾，产业结构变化导致资金“过剩”严重。市场的中期调整，除非“急刹车”的强手段改变投资者预期。我们建议，更应该通过市场化的手段调控股市上涨节奏，即加快IPO、再融资步伐，今年A股融资规模已达4225亿，相比入市资金仍太小太小。

        患难见真情，波折见真爱。上周市场大幅波动，创业板指、中小板指分别涨0.75%和0.39%，上证综指、上证50则下跌0.98%、4.23%。尤其是5月28日大跌及29日反弹中，分化很明显，可谓患难见真情，波折见真爱。之前遭遇媒体讨伐较多的创业板，恰恰是震荡中投资者愿意调仓选择的品种，这验证了我们之前报告多次指出的判断，“对比贵重要”。《新潮流，新蓝筹——“中国梦”牛市系列（3）》详细分析了，投资顺大势，方可成大器，牛市中大牛股均来自当时的主导产业。转型方向的新兴产业，集中在创业板，创业板指的上涨是个结果，仍然看好：①市值空间：2007年A股牛市，房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比最高29.6%；2000年美国科网泡沫，科技行业市值占比最高达49%。当前A股TMT+高端装备+新能源+生物医药+教育等新兴产业市值占比仅19.0%。②机构配置：目前基金持有创业板自由流通市值22.5%，而2007年基金持有地产自由市值33.3%。③龙头对比：1996-2001年家电龙头长虹最高市值650亿，为市场中值的40.6倍。2007年牛市地产及其产业链龙头，神华市值14923亿，宝钢3642亿，万科1952亿，海螺水泥1011亿，为市场中值的25-60倍。当前创业板仅乐视和东财市值千亿以上，为市场中值的10-15倍。

        强者恒强，成长有分化。市场震荡中创业板指更强，已经验证了其长牛主角的特征。同时，我们也观察到，成长股内部也出现一些分化，如乐视网、东方财富、同花顺等市值已经超过500亿甚至千亿的龙头公司近期出现明显的滞涨或回调，而市值在500亿以下，尤其是200亿以内的成长股在短暂波折后上周又创新高，表现更优。这说明，从产业和行业方向上看，成长性行业是主流，是长坡，但其中的个股，即雪球，阶段性微妙变化，当前阶段市值略小的更优。

        牛市不可轻易下车，走自己的牛路。大牛市未完基本是一致预期，投资者短期的纠结，无外乎市场会否出现波折，最好能高抛低吸，实际上择时非常难，尤其是小波动。牛市本身就是一个泡沫化的过程，荷兰郁金香泡沫、法国密西西比泡沫、英国南海泡沫及海内外历次牛市，都是短期形成巨大涨幅，牛市就是水涨船高，顺应趋势胜于猜测短期拐点。历史数据显示，牛市中（如2005年6月-2007年10月、2008年11月-2009年月）基金收益率低于上证综指，而熊市中（如2009年8月-2012年12月）、震荡市中（如2012年12月-2014年7月），基金收益率战胜指数。这从侧面反应，牛市中择时是很难的。今年来股票型公募、阳光私募收益率分别为56%、33%，这其中的差异也是源于此。

        坚持自我，打好主辅两个战场。每轮牛市表现最优的一定是当时的主导产业，当前的转型牛中，主导产业就是技术演变、政策扶持、人口周期对应的互联网+、先进制造、医疗健康等，集中在创业板，这是主战场，是贝塔。牛市就水涨船高，主板一样有机会，体现为政策催化的主题，是辅战场，是阿尔法，如国企改革相关的国企股、区域中的大上海。步入6月，国企改革顶层设计“1+N”方案出台概率上升，央企方面预计第二批试点改革央企名单将于近期揭晓，密切关注以“国有资本投资公司”为试点方向的央企集团；地方国企方面，广州近日公布国企改革案，要求未来五年竞争性企业全部上市，上海、安徽、浙江等国企改革进度也在加速，公司如海格通信、广州发展、广百股份、宏大爆破、安徽合力、隧道股份、浙江东方、振华科技、卫士通、海螺型材、合肥百货、桂林旅游。大上海三大催化剂，国企改革+科创中心+迪士尼，仍在发酵，继续加速，如美盛文化、中路股份、上海建工、春秋航空、上海机电、华昌达、张江高科、市北高新、自仪股份、华东电脑等。