解读中国版股市熔断机制：历史上67次涨跌停幅度超过5%

2016年1月1日起，A股市场正式引入熔断机制。

熔断机制是指在股市交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，或者交易可以继续进行，但报价限制在一定范围之内。由于这种情况和保险丝在电流过量时会熔断，而令电器受到保护相类似，故称之为熔断机制。

2015年12月4日，上证所、深交所、中金所发布指数熔断相关规定，对公开征求意见期间各方反映最多的、关于熔断时间过长的意见作了相应调整，即：将触发5%暂停交易30分钟缩短至15分钟，相应地将14:30及之后触发5%暂停交易至收市，改为自14:45始；其他制度要点不变。

一、暴跌成出台催化剂

熔断机制从征求意见到正式出台不过4个月时间。

2015年9月7日晚间，上证所、深交所、中金所即发布指数熔断机制公开征求意见稿，拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制。

9月7日至9月21日，三家交易所就指数熔断相关规定公开征求意见，市场各方给予高度关注，向三家交易所反馈了各类意见和建议4861条。

12月4日，指数熔断相关规定正式出炉，2016年1月1日起正式实施。

在市场人士看来，这项机制的出台时间较快。

在国金证券财富中心策略分析师黄岑栋看来，熔断机制出台时点和或与近期股市暴跌有所联系：“成为政策出台的催化剂。”

前不久的11月27日，沪深300指数暴跌5.38%，是熔断机制征求意见出台后首次跌幅逾5%。

上海证券交易所首席经济学家胡汝银对记者感慨，A股市场的成熟度还是太低，散户化严重：“引入熔断机制至少能让大家冷静一下，想想要干嘛。”

二、沪深300指数20次涨跌幅逾7%

即将成行的熔断机制以沪深300指数为基准，仍设5%和7%两档阈值。

沪深300指数是一个跨市场指数，包括了工商银行、中国石油、建设银行、中国银行、农业银行、中国人寿、中国石化、交通银行、招商银行、平安银行、万科A等权重股。

从A股历史上来看，沪深300指数历史上涨跌停超过5%的有67个交易日，超过7%的只有20个交易日。

交易所称，5%和7%两档阈值是三家交易所在对过去11年历史数据进行分析测算基础上提出的。

其中，5%作为第一档阈值可以兼顾设置冷静期和保持正常交易的双重需要；触发7%的情况虽然较少，但属于需要防范的重大异常情况，应当一并考虑，以此阻断暴涨暴跌等极端异常行情的持续。

此外，熔断机制采取双向熔断，暴跌断、暴涨也断。

三、暂停交易时间缩短

最大不同的是，正式实施的熔断机制暂停交易时间略有缩短。

规定显示，三家交易所将触发5%熔断阈值暂停交易30分钟缩短至15分钟，但保留了尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%暂停交易至收市的安排。

交易所考虑有二：

一是境内市场在尾盘阶段出现大幅波动的情况较多，规定14:45及之后触发5%熔断阈值暂停交易至收市有助于防范尾市异动风险。

二是沪深300指数是反映沪深市场整体走势的重要指数产品，具有代表性好、抗操纵性强等特点，当其上涨或下跌达到7%时往往意味着市场已经发生了剧烈波动，可能面临极端系统性风险，因此需要给市场更多的冷静时间，避免恐慌情绪蔓延加剧市场波动。

二从境外市场看，美国、韩国、印度等市场均设有触发最高一档熔断阈值暂停至收市的安排，目的是为了防范系统性风险。

四、仍设涨停板

市场呼声最高的取消涨停板制度未能在正式规定中予以体现。交易所在引入熔断机制同时，仍然保留了此项历史悠久的制度。

黄岑栋告诉记者，在当下A股市场，小票成交活跃，但对指数影响极小：“一旦取消涨停板，小票或出现雪崩式下跌。”

光大证券首席经济学家徐高认为，目前，A股市场有涨跌停板的机制，规定当日个股的成交价与上一日收盘价的偏离幅度不能超过10%。涨跌停板制度虽然与熔断机制有一定类似之处，但也有明显不足。

首先，涨跌停版制度只针对个股，而非整个股票市场，因而难以控制全市场的恐慌情绪。衍生品已大量存在，股指期货等合约也成为了股市风险的有效对冲工具。在今年6、7月的股市异事实上，个股的跌停往往具有很大溢出效应，从而扭曲相近股票的价格。在极端情况下，某只股票的跌停很可能增加对类似股票的抛压，从而让跌停的股票范围快速扩大，反而令恐慌情绪蔓延并加大。

其次，涨跌停板制度仅针对股票市场，从而对市场间的恐慌蔓延无能为力。

徐高判断，正因为当前包括涨跌停板在内的A股制度在防控风险方面存在不足，引入熔断机制，在更大范围上抑制恐慌的传染，维护市场稳定。

交易所也指出，熔断机制主要防范指数风险，涨停板防范个股风险：“从今年股市异常波动的情况看，涨跌停板制度在极端情况下不足以发挥稳定市场的作用，引入指数熔断机制的必要性显得比较突出。”

至于下一步，胡汝银回答记者，“有待观望。”

交易所也坦言，下一步，三家交易所还将结合此次指数熔断机制的实施情况，坚持改革力度、节奏与市场承受程度的统一，不断完善相关交易机制，促进资本市场稳定健康发展。