A股熔断机制四日祭：我们“试出”五大教训

1月7日深夜，A股熔断机制终于被喊暂停。

“目前负面影响大于正面效应。”证监会一语道出，这一机制在A股市场确实出问题了。

仅仅运行了四天的熔断机制，给中国资本市场上每个人都上了深刻的一课。

下一步，“将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。”证监会还说。

还原：A股熔断机制出台始末

“应运而生”

2015年6月起，去杠杆下的A股市场溃不成军，上证指数千点高台跳水，极端市频现。

舆论探讨救市中，“熔断”一词被频频提及：断闸式暂停交易，没有买卖就没有伤害。

事实上，早在2013年末，证监会主席肖钢在一个论坛上就谈到熔断机制缺乏法律规定。

当时的一个背景是，“光大乌龙指”事件就引发各方对熔断机制及交易取消机制的讨论。

快推

灾后重建，熔断机制来的出人意料之快。

2015年9月6日，证监会首次表态，研究制定指数熔断机制。

一天之后，三大交易所指数熔断机制征求意见稿出炉，熔断机制正式胎动。

争议

争论很激烈。

涨跌幅、阈值设定、流动性都在讨论之列。

有曾参与设计股指期货的权威人士告诉记者，熔断将引发连锁式问题。

两周内反馈4861条意见，官方表示，市场各方对指数熔断机制的总体方案表示认可。

落地

2015年12月4日，熔断机制正式出台，并定于2016年1月1日起实施。

除了将首次熔断时间从30分钟缩短至15分钟，基本没有较大改动。

A股版的熔断机制定型：两档熔断阈值，涨跌到5%和7%，触及前者熔断15分钟，后者熔断至收市。

交易所开始紧锣密鼓测试，基金业协会召集基金开会。

彼时，基金熔断申赎的问题被广泛讨论，由于监管层未有明确指示，基金公司的申赎规则在12月末陆续刊出。

四日运行实录

2016年1月4日，周一，新年首个交易日，也是A股市场引入熔断机制的首个交易日。

当天消息面偏空：PMI不及预期、万亿解禁压顶、人民币连续贬值。

早盘低开后，沪指盘中一度4%失守3400点，创业板、中小板指一度双双重挫逾5%。

13时12分，沪深300指数历史性地触发首次熔断。

13时33分，7%熔断触发，A股再度破天荒地首次提前结束交易。

机构人士直呼基金后台很混乱，相关申赎数据逐笔手工确认。

谁也没有料到，熔断来的如此之快。

实施当天就启动，是我们“运气”太好？还是我们的熔断机制有问题？当晚市场人士掀起第一波争议高峰，但监管层面消息面安静。

1月5日，首次熔断后次日盘前，证监会回应称：熔断机制发挥了一定的冷静期作用，将不断完善相关机制。当天A股两度差点再次熔断，沪指全天巨震4%收跌0.26%。市场风传国家队出手，两点半行情再现。

1月6日，一切似乎已经过去。A股迎来新年内首次上涨，在煤炭、钢铁、有色等周期股的强势带动下，午后沪指大涨逾2%重回3350点。

1月7日，在人民币贬值压力下，A股大幅低开，熔断突然再度来袭，更快更猛。

9时42分，沪深300指数跌幅就达5%，触及5%熔断线，全市场停止交易15分钟。

9时58分，沪深300指数跌幅达7%，触发7%熔断线，A股收盘，全天交易时间13分钟。

11时，证监会发布减持新规：大股东通过二级市场减持股份的，3个月内减持不得超公司总股本的1%，自1月9日起实施。

对A股熔断机制的争议已经进入最高峰，各种有才的段子在网络中飞快传播。

“赎回压力山大，跌停板挂牌。”在采访中，有机构充满了无力感。更有私募基金已被迫清仓。

流动性之殇成为一个死结。

转折出现在1月7日午后，“监管层已经紧急开会，熔断机制或取消”在市场传开。

22时33分，证监会、上证所、深交所、中金所分别发布消息称，自2016年1月8日起暂停实施“熔断机制”。

留给市场的，是伤痛和教训。

一：熔断助跌

过去4天，助跌确有其事。

大家这次都学了一个新鲜的词汇叫“磁吸效应”，即证券价格将要触发强制措施时，同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象。

说简单了就是，跌到3%大家开始抛盘，到了5%开始跑路，然后直接熔断到收市。

有媒体报道称，一份交易所内部研究报告早在2015年就对2016年1月4日的市场情况有所预料。

二：熔断阻断流动性

暴跌不可怕，缺乏流动性的市场真正可怕。这是2015年股灾中的最大教训。

熔断同样会导致这一结果。

股市下跌——股民赎回——基金抛盘——股市再跌

在这个恶性循环中，当基金再也无力拿出现金时，事情将变得极为糟糕。

阻断这一流动性的正是7%熔断阈值，触发这一档阈值时，全市场暂停交易，基金无法申赎。

不同于跌停板制度，国家队想托盘都不行。1月7日，当巨额资金涌入银行股试图拉起沪深300指数时，时间太短回天乏力说明了这一点。

三：沪深300都扛不住，中小创更惨

熔断基准选用沪深300指数合适吗？

现实是，沪深300指数涵盖的都是蓝筹股，相对抗跌。在过去4个交易日的实践中，当沪深300指数都扛不住了，创业板、中小板早已趴在地上。

熔断对小票的杀伤力异常巨大，大盘股虽未必跌停，但泥沙俱下，岂有完卵。

四：达到7%收市最可怕

1月7日，机构建议都是取消7%阈值，只存5%是最折中的选择。

有意思的是，5%一档，很多机构是赞成的。

某基金公司投资总监就告诉记者，如果仅仅暂停交易15分钟，那么的确可以起到冷静效果。

中金公司财富管理部前任执行总经理吴小平曾对记者抛出过这么一个观点，在暂停交易的时间内，监管层或许可以对机构进行窗口指导，反而有利于市场维稳。

具有绝对杀伤力的是7%，拉下闸门，即收市，不可逆。

五：熔断更容易让空头获利

没有熔断时代，虽然千股跌停，但毕竟有国家队救市这张王牌。

但由于熔断反而空头某种制度上的便利。

首先，股票砸跌停是需要筹码的，熔断的“磁吸效应”使得不用消耗多少筹码即可以助跌个股。

其次，由于熔断不可逆，触及阈值即收市，空头不用担心翻盘。

换而言之，通过巨大而短暂的抛单，迅速将股市“熔断”，做空成本非常低廉。