年内蒸发3100亿，股价跌停，“免税茅”中国中免怎么了？

年内蒸发3100亿，股价跌停，“免税茅”中国中免怎么了？ 原创 锐眼哥 财经锐眼 收录于话题#免税 2 个内容 #中国中免 2 个内容 #跌停 6 个内容 #消费股 2 个内容

进入11月份，随着最后几家上市公司在上周末披露完三季报，A股今年三季报基本披露完毕。整体情况就如股价所表现的一样，新能源相关制造产业业绩大爆发，大消费相关产业表现不佳。

今天开盘，市场将这样的分裂情况表现得更为充分，涨停榜上多是与新能源产业相关的概念股，跌停榜则大多数是消费股。全天元宇宙、HJT、磷化工概念领涨，CXO、白酒、免税概念领跌。

免税领跌主要是市值5200多亿的“免税茅”中国中免（601888.sh）三季报低于预期，开盘仅3分钟就被17亿资金按死在跌停板上，一天跌去500多亿市值，总市值重回5000亿下方！

营收下滑，“免税茅”封死跌停

“免税茅”其实不用介绍太多，大家都比较了解。2020年6月之前叫中国国旅，包括中国国旅集团旗下旅行社业务，2020年6月剥离旅行社业务All in免税业务并改名叫中国中免，目前公司免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售。

数据显示，截至2020年，中国中免在国内拥有188家旅游零售店，在国内免税市场市占率达92.3%，处于绝对龙头地位。

10月30日，中国中免发布三季报，第三季度营收139.73亿、同比下滑11.73%，归母净利润31.31亿、同比增长40.22%；前三季度营收494.99亿、同比增长40.87%，归母净利润84.91亿、同比增长168.35%。

（中国中免三季报截图）

乍一看，这个业绩还是很不错的，归母净利润方面，无论是第三季度还是前三季度增速都不低，前三季度归母净利润增长更是达168.35%。只有营收方面，第三季度下滑了11.73%，在当前环境下这样的下滑也不算特别严重。

比较值得注意，也值得投资者警惕的一点是，前三季度公司在利润大增168.35%的情况下，经营现金流竟然大幅下滑了53.04%，说明公司的利润只是账面利润，缺乏现金流的支撑！

受这份不太符合预期的三季报影响，今天一开盘中国中免直接低开超7%，开盘3分钟后封死跌停板，跌停板上封单接近17亿资金，投资者想跑都跑不掉。

（中国中免分时图）

今天这个跌停下去，中国中免最新市值4717亿，较上周五5242亿市值蒸发525亿，总市值再一次跌至5000亿下方。

年内业绩大涨、股价却大跌

看中国中免这个业绩以及今天股价表现，锐眼哥认为市场可能反应过度了，不过这也是今年以来消费股的主要特征，无论业绩增长还是下降，只要不符合市场预期，都跌停！

实际上，今年以来中国中免的股价跌的也不少。年初前复权股价最高402.78元/股，现在股价241.61元/股，期间最低曾跌至221元/股。年初最高市值7572.87亿，最新市值4717亿，年内最低市值4457亿，年内市值最多跌去3115亿。

（中国中免年内股价走势截图）

但是，反观中国中免年内业绩表现，可谓不俗。第一季度赚28.49亿、第二季度赚25.10亿、第三季度赚31.32亿，前三季度累计赚84.91亿，较2020年同期大涨168.35%。

而同期公司股价却从最高402.78元跌至最低221元，最大跌幅超过45%。也就是说，公司业绩翻了1.7倍，股价却几乎腰斩，这是为什么？

涨多了还是盈利下滑？

中国中免年内股价为什么持续下跌？股民说是涨多了！

的确，过去两年中国中免的股价涨的确实挺多的，2020年4月至今年2月最大涨幅超过5.2倍，2017年初至今年2月最大涨幅更是超过22倍。但是，自2016年以来公司营收、归母净利润累计增长只有2-3倍。

（中国中免股价走势截图）

除了股价涨多了这个原因之外，仔细看中国中免今年以来的财报不难发现，公司营收、现金流增速远跟不上归母净利润增速，原因在于税收优惠、机场租金减免带来的成本降低，从而推高公司利润！

三季报中公司介绍，海南地区旗下6家子公司享受15%的所得税优惠贡献归母净利润7.4亿，与首都机场友好协商获得租金减免贡献归母净利润11.4亿。两项合计贡献归母净利润18.8亿，占第三季度归母净利润的60%、占前三季度归母净利润的22.14%。

（中国中免三季报截图）

另一方面，从近两年公司销售费用的变动也能看出来因为机场租金减免带给公司归母利润的巨大贡献，因为公司将机场租赁费用计入销售费用。

最典型的就是，今年年初中国中免与上海机场签订协议，租金由原来的固定租金改为按客流量收取租金，导致上海机场上半年租金收入大幅下降。

（中国中免销售费用，数据来源：同花顺网站）

2020年之前，中免销售费用最高达到155.36亿，2020年销售费用降至88.47亿，降幅43%，当年业绩增长32.57%。今年前三季度，公司销售费用从去年同期的88.71亿降至20.61亿，降幅76.76%，当期业绩增长168.35%。

那么，今年前三季度如果剔除税收优惠和租金减免的影响，公司归母净利润实际增长108.94%，而不是增长168.35%！

综上来看，中国中免年内股价的持续下跌与过去几年涨幅过大以及年内实际业绩变动有关，而今天公司股价跌停不仅是对第三季度营收下滑的过度反应，主要还是市场也看到了公司实际业绩的增长乏力，以及由税收优惠、租金减免贡献利润导致高增长的不可持续性。

（长期坚持原创不容易，希望大家在阅读后顺便点在看，以示鼓励！以上是笔者个人观点，仅供参考，投资风险自担。）

原标题：《年内蒸发3100亿，股价跌停，“免税茅”中国中免怎么了？》

阅读原文