专访万家基金叶勇：北交所的主线是高成长股投资

“北交所的主线是高成长股投资，这是市场本身的特征所造成的。”近日，万家基金投资研究部新三板研究主管、万家北交所慧选拟任基金经理叶勇在接受澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者专访时如是说。

万家基金投资研究部新三板研究主管、万家北交所慧选拟任基金经理叶勇

叶勇拥有多年新三板市场和PE/VC投研经历，他是公募基金行业中少数具备丰富的早中期“专精特新”企业投资和风险投资经验的基金经理。

叶勇曾靠着“好公司、低价格、拿得住”的九字箴言，熬过了新三板漫长的低迷期。

11月15日，北交所正式开市，在北交所的投资上，叶勇表示，会采取精选高成长个股、长期持有的核心策略，也会采用战略配售、打新等形式参与新股投资。具体来看，将自下而上的精选个股和自上而下的行业研究相结合，运用股权投资的经验扎实研究公司基本面，深入调研企业在法律、财务上的合规性及业务上的真实性等，严格控制风险。选取好公司，并以合适的价格买入并长期持有，享受成长收益。同时，持仓上会相对分散，个股权重相比A股组合更低。

谈及北交所未来的发展前景，叶勇充满期待：一是北交所企业IPO发行市盈率足够低；二是在各项制度设计下，未来流动性会明显改善；三是北交所包含了硬科技在内的更广泛的创新性中小企业和专精特新企业，是完善多层次资本市场的一个重要补充，具有重要意义。

在叶勇看来，北交所具有显著的投资价值。首先，北交所的成立对新三板而言具有重大历史意义，北交所未来会成为创新型中小企业和专精特新企业上市的主要市场，有新三板庞大的企业群作为培育基础，他相信这里面一定能走出一批批优秀的上市公司，这里有很多投资机遇可以发掘；第二，精选层成立以来，发行市盈率普遍偏低，估值平均在15倍左右，具备较好的安全边际；第三，赚钱效应突出，精选层指数成立以来涨幅达187%。精选层股票质地优良。2021年上半年，精选层公司营业收入同比增长34.61%，超过七成公司净利润同比增长。

具体到未来的投资方向上，叶勇表示，他比较偏好两大行业，即中高端的制造业和信息技术行业。“我们会着重选择其中真正具备高门槛、高成长的专精特新企业，因为这是精选层、也就是北交所最好的资产。”

不过，叶勇同时表示，北交所的投资不能简单套用A股的投资逻辑，因为其上市企业以创新型中小企业和专精特新企业为主，现在精选层70家公司中70%以上公司的市值在2亿元到10亿元之间，这类企业盘子小，在行业分布上也和A股的大而全不同，所以A股的很多策略在北交所难以发挥作用。

以下是澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者与叶勇的对话内容节选（略有编辑）：

澎湃新闻：从你的个人履历来看，此前做过股权投资、新三板投资以及二级市场投资，你觉得北交所这个市场的投资逻辑是否和其他市场不同？

叶勇：这个市场的投资逻辑是明显区别于沪深A股的，不能简单套用沪深A股市场的投资策略和投资方法。第一，为什么不能简单套用沪深A股市场的投资策略？因为这个市场跟沪深A股市场的特征是有明显差异的。首先看企业，以创新型中小企业和专精特新企业为主，具备高成长、高风险的特征。高风险的特征表现在企业经营体量相对比较小，业绩波动比较大，抗风险能力相对比较弱。从行业类型来看，从大的分类来讲是相对比较集中的，集中在制造业和信息技术行业，A股则行业覆盖比较全面，包括金融地产、大的周期行业、消费类白马龙头等。还有一个差异是流动性，虽然未来流动性预期比较乐观，但现在来看跟沪深A股比还是有差距。经过多年的经验总结，我们认为投资北交所的核心策略应该是自下而上与行业研究相结合，精选高成长的个股，长期持有来获利。

第二，为什么不能简单套用A股的研究方法？因为这个市场的企业可能还处于成长的中前期阶段，不像A股很多公司很成熟了。对于这个市场来讲，还需要多做一些工作。第一，需要借鉴股权投资的经验，更多地考量企业在法律上、财务上的合规性，还有业务上的真实性，进行深入调查和研究。第二，需要更加重视人的因素，对于民营的中小企业来讲，创始团队核心的技术团队对于企业的核心价值是有着至关重要的作用的，应该把人看准、把团队看准。第三，核心技术能力的调查。对于中小创新型企业来讲，需要好好研究它的核心技术是否真的核心，到底是真的专精特新还是假的专精特新。

澎湃新闻：如何看待北交所当下的标的？

叶勇：调研历史来看，新三板在历史上是有大量优质公司的，否则过去几年也不会向外部输送300家左右优秀的上市公司，它已经证明过自己了，我们需要做的是怎么在新三板中挑出真正好的公司。

对于现在来讲，难度跟以前比要好很多，因为现在的市场环境，北交所跟历史上的新三板有了很大飞跃。首先，北交所构建了一整套完全类同于IPO的市场监管制度，现在已经是比照沪深A股的标准遴选上市公司了。第二，北交所的流动性和交易制度已经跟沪深交易所接轨。第三，北交所在上万家公司中精挑细选几十家、上百家公司供投资者投资，未来还会陆续增加。第四，对投资人的保护制度跟以前比也健全了很多，跟新三板初期鱼龙混杂、投资者也很狂热的历史背景有很大差异，大家必须要把这两者区分开，不要抱有成见。

澎湃新闻：在你看来，哪些细分赛道出牛股的概率比较大？哪些公司又能够搭上时代发展的机遇？

叶勇：我认为投资北交所不是以投资周期、价值股或量化交易为主线，这个市场的主线永远都是高成长股投资，这是市场本身的特征所造成的。因为北交所是以创新型中小企业、专精特新企业为发展对象的市场，行业主要集中在制造业、信息技术行业和其他新兴产业。依据这个特征，我们要在以新能源为代表的先进制造业，以科技半导体为代表的电子制造业，先进的医药制造业，以及其他相关的新兴产业挖掘真正具有核心技术水平、有很好增长潜力的优质标的，买入之后，长期持有，赚取它的成长收益。

过去八年时间，这个市场经历了很多波折，支撑我们熬下去很重要的一条就是9个字：“好公司、低价格，拿得住”。现在回看起来，即使我们在2015年高点附近当时投资的公司，到现在股价都远远超出了2015年高点，所以好公司是前提。第二，拿得住，我们坚信选到的公司是好公司，企业稳定增长、业绩爆发，未来肯定能获得相关的收益。现在没有收益，未来可以通过转板IPO或者等待市场改革来兑现收益，市场总会给予相应的估值。现在看来这些企业的投资都获得了非常好的收益，我投资的新三板项目一半以上都成功IPO了，在科创板、创业板、沪深主板的都有一半在精选层挂牌了，也是这一批首批转移到北交所的公司，目前来看收益都非常不错。第三，低价格。低价格是没有绝对标准的，尽量做到性价比合适是比较好的，否则如果市场有大的波动，短期承受的浮亏压力会比较大。我觉得好公司+拿得出是必要前提和重要条件，如果能叠加低价格就更好。

澎湃新闻：北交所有哪些高成长行业值得重点关注？

叶勇：我认为北交所的风格就是中小创的风格，这两个风格是一致的，甚至北交所是更加极致的。从过去一年来看，北交所的走势特征跟中小创的走势匹配度是比较高的。

第一，关注头部的优质公司估值随着流动性改善不断向A股靠拢的机会。第二，寻找具有高增长潜力的创新型企业高成长的机会。从行业赛道来讲，关注高端制造业、新型技术行业的机会，尤其聚焦于细分行业龙头地位的公司，业绩增速比较稳定、估值合理的，还有具有爆发性增长潜力的科技行业的专精特新企业。我们会着重选择其中真正具备高门槛、高成长的专精特新企业，因为这是北交所最好的资产。

澎湃新闻：由你拟任基金经理的万家北交所慧选两年定开混合基金是首批获批的北交所主题基金，这只即将发行的产品有哪些特点？产品成立后你会如何建仓？

叶勇：我们是首批获批的8家北交所主题基金之一，这个产品的特征也是非常明显的。第一点，两年定开，也就是买入之后需要锁定两年时间；第二点，混合型，也就是股票的最低仓位不能低于60%；第三点，投资北交所的股票占非现金资产的比例不低于80%。此外，还设定了限售上限不超过5个亿。

两年定开的目的主要是为了更好地适应这个市场特征。从沪深A股的公募基金来讲，据不完全统计，哪怕很多公募基金的复合年化收益非常好，但是基民的收益却一般，一个核心的原因就是频繁申赎，频繁追涨杀跌。跟沪深A股相比，鉴于北交所市场的特征，应当以高成长投资为主，深度研究，中长期持有，赚成长的钱，频繁申赎可能对基金造成不利影响，这种被动锁定的方式，我认为是有利于保护持有人利益的。

至于目前阶段的建仓，我们对于估值溢价已经比较充分的公司保持审慎，把精力聚焦在优选与沪深A股相比估值性价比较高的高成长的专精特新企业，同时关注优质的新股战略配售和打新，因为战略配售可以以发行价的价格配置相对比较多的股票。

澎湃新闻：你认为哪些人适合投资北交所市场？对普通投资者有什么建议？

叶勇：我觉得大家还是要充分认识到北交所的定位是什么，它还是以创新型中小企业为主，这些企业具有总体经营规模比较小、抗风险能力比较弱、经营业绩波动相对比较大的特征，需要对企业有深入的跟踪和调研，才可以拿得放心、拿得省心。虽然经过了严格的IPO程序，也有比较好的流动性，但是企业基本面毕竟是核心，这些公司大部分市值规模在2个亿到10个亿之间，跟沪深A股比起来体量还是有很大差距，所以在希望分享到高成长收益的同时，也不可忽视高风险的特征。

对于普通投资者来讲，我想给一些小小的建议。首先我个人认为北交所更适合机构投资人参与，因为投资这个市场需要具备开展高成长、高风险企业投资的投研能力，但是很多个人不具备这样的条件，因为很多中小企业的可供公开分析的资料跟沪深A股比起来比较少，卖方的研究覆盖也不够全，对于个人来讲跟踪研究是有困难的。我们有庞大的投研研究团队作为支撑。第二，我们是具备PE/VC投资能力的机构，同时在二级市场也有丰厚经验，这两个结合起来投资北交所具有一定优势。

普通投资人借道公募基金投资北交所，首先要意识到北交所的公司跟沪深上市公司的差异，它是以创新型中小企业为主，高成长、高收益、高风险并存，行业以制造业、新型技术行业为主。另外一个方面，对于北交所基金的投资尤其注重长期持有、价值投资，不要过于关注短期的市场投机。