下载客户端

Omicron变种病毒来势汹汹，后续将会怎样演变？如何影响全球市场？

2021-11-30 16:57

来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客

“

核心观点

Omicron变种的传播性、疫苗有效性是判断新一轮疫情会否大规模传播、会否成为比Delta变异更严重的升级、以及政策是否需要采取更加严格封锁措施的关键，这也会影响对于全球供需、不同市场以及不同资产的判断。

► 如果Omicron变种被有效地控制在南非等局部或者只导致其他地区短暂且小幅的升级，同时疫苗的防护依然非常有效，且特效药也能尽快出现进展的话，那么此轮疫情不会对资产价格和经济、供应链等造成过多影响，但会提升疫苗和加强针接种的意愿。

► 如果Omicron变种只是重演Delta变异的翻版，即造成全球第四波疫情系统性升级，但疫苗尽快开发和接种依然可以保护重症和死亡的话，其对资产价格的扰动也将可控。发达市场或不需要采取更为严厉的封锁措施进而压制需求，但是就业和供应链的修复可能都会需要更长时间，这在当前通胀高企的情况下，也会使得货币政策面临更加艰难的选择。相比之下，缺少疫苗保护的部分新兴市场仍可能面临更大压力。

► 如果此次变异病毒既有更高传染性和致死率、同时疫苗基本无效的话，那么可能对于供需两方的冲击和资产价格的冲击要更加严重且持久，但这一情形目前来看可能也过于悲观。

* 本文节选自中金研究报告《Delta变异能给当前提供什么借鉴？》

”

图片来源：视觉中国

Delta变异能给当前提供什么借鉴？

文 | 刘刚李雨婕等

一、疫情最新进展：新变种触发市场动荡；多国限制航班、药厂开始研发；WHO认定关注病毒须密切关注

周四南非发现新的变种Omicron（奥密克戎病毒）打破了市场的平静。对变异病毒可能引发全球新一轮疫情传播、进而导致重回封锁、中断经济修复进程以及边境开放带来的旅行需求、加剧原本紧张的供应链压力等担忧，重创了全球主要股市和资产价格，尤以对旅行需求敏感的资产和板块如布伦特油价、游轮和航空板块为甚。相反，避险情绪推动VIX指数大幅攀升54%，美债利率骤降16bp，不过黄金仅微涨。

当前最新的进展是，Omicron变种已经在南非快速传播，其他地区也已经发现个别案例。在此背景下，WHO认定Omicron为须密切关注变种（VOC），同时美国、英国等多个国家已经迅速采取行动限制南非等地的入境。

此外，多家制药厂商如辉瑞、BioNTech、Moderna、强生和阿斯利康都已经开始研究测试其疫苗对新变种的有效性，并表示可以在6周内调整现有的mRNA疫苗以适用于新病毒，并在逃逸变种被识别出来的100天开始首批疫苗的发货。

二、市场担心什么：高传染性难以避免、疫苗无效与致死率不得而知，可能加剧疫情防控形势

截止目前关于病毒本身的信息还并不充分，仍有待进一步观察和官方权威信息。因此，如果仅从这一点来看，周五市场如此剧烈的反应似乎有些过激。

不过，市场担心的主要原因是其高传染性，以及如果当前疫苗无效，各国不得不重新转向对外甚至对内封锁，进而对于生产、需求和供应链产生扰动。

综合现在已知信息来看，

1）传染性：由于Omicron病毒具有更多和免疫相关的变异突变（多达30多种，作为对比，Delta仅有2种，且部分突变和Delta及Alpha变种类似），因此其高传染性似乎可能难以避免，例如Omicron病毒仅用2周多左右时间就成为南非国内最主导的病毒，而Beta和Delta变异达到这一水平用了近100天。

2）疫苗有效性：目前还不得而知，有待更多数据和药厂的检测结果。不过最差情形是假设对新变异无效，与5月份印度和7~8月份欧美升级时面对Delta变异时的情形一致或者更差。

3）重症或致死率：目前也不得知。但根据Delta经验，致病性还是要略微高于原始病毒，不过得益于疫苗接种的保护，Delta的实际重症和死亡率却是有所下降的。

我们认为当前可能相对有利的一面，是各国政府和药厂响应更为及时且积累了更多应对和疫苗研发的经验、更高的疫苗接种比例（Delta爆发时，很多国家依然面临接种不足的情形）、以及特效药的研发进展。

相对悲观的情形是，如果后续更多证据表明，该病毒致死率更高且疫苗更无效，那么叠加其高传染性，则可能使得全球防控面临更加严峻的局面。

在这一情形下，部分国家一定程度的对外甚至对内封锁都难以避免，可能会给经济修复再度蒙上阴影、加重本来就处于相对紧张状态的供应链压力，进而对资产价格产生压力，这也是市场最为担心的主要原因。

当然，不同市场之间由于疫苗落差，因此在疫情防护能力和需要采取的封锁力度上也将存在明显落差。

三、Delta变异的演变路径与影响特征对当前有何借鉴？

综合上文中分析，考虑到接下来不排除可能同样面临与当时Delta变异刚爆发时疫苗未必有效、传染性高等问题，因此将Delta爆发的演变路径、影响特征以及资产价格表现作为对比，至少可以提供一些参照。我们重点分析3~5月印度疫情、以及7~9月美欧Delta疫情。具体而言，

►Delta传播路径和应对时间。

1）从传播时间看，自首次2020年10月首个Delta样本开始，3~5月印度大范围传播，进一步到6~9月欧美和东南亚等国家引发第三波全球疫情，中间间隔时间为三个月左右。

2）从应对响应时间看，从Delta变异病毒大范围传播，到疫苗接种加速、采取一定防控措施、以及研发新的疫苗，又间隔约三个月。

►Delta升级期间的资产表现。

1）股市影响不大：不论是3~5月印度还是7~9月美欧Delta疫情，都造成了市场短暂的一次性冲击（例如7月19日当Delta变异在美国升级时，美股标普500指数7月19日当天一度下跌1.6%），但也就限于此而已。拉长时间来看，在整个疫情升级期间都基本上没有对市场造成太多冲击，印度股市也是如此。

2）风格转向成长：疫情升级冲击疫情受损板块，同时复苏预期的价值和周期也普遍承压，相比之下得益于同期利率的持续回落，成长风格表现领先。

3）债券利率持续回落、政策紧缩预期降温：10年美债利率在疫情升级初期回落，一度降至8月初1.1%的低点，不过8月初之后尽快疫情仍在升级，但由于预期的充分计入，基本在底部盘整持平。

4）大宗商品中油价回落、黄金持平：油价因通航预期降温而持续下跌直到8月下旬，进而导致10年美债的通胀预期回落，而这叠加股市依然上涨在一定程度上压制了黄金的表现。

5）美元整体走强：虽然美国疫情升级，但其他新兴市场在缺乏疫苗的保护下，受到的冲击更大，因此拉大了与美国的增长落差。

► Delta对不同市场和供需的影响特征。

除了上述资产价格的影响外，拉长时间看，Delta变异对全球供需格局和不同市场产生了一些中期的影响，值得借鉴。

1）首先，关注疫苗落差导致的增长落差和资金流向落差，Delta变异病毒拉大了发达与新兴市场之间的差异，部分新兴市场如越南因为缺乏疫苗保护不得不采取更为严格的防控措施，而这又进一步对生产产生了冲击，在推动中国出口需求的同时，也拉大了与美国之前的增长落差，这也是美元走强的主要原因。

2）其次，上一轮疫情升级对供需两方的冲击完全不同。疫情对经济的影响不在于疫情本身，而更多在于采取什么政策应对。

不同于新兴市场，美国在7~9月次轮疫情升级期间并没有采取任何整体层面的封锁措施，因此从实际效果来看美国在疫情升级最严重的时候，仅出行类需求受到一定冲击（如TSA安检人数），但本地需求（如外出就餐和娱乐零售等）基本未受到扰动。

相比之下，供给的影响明显要更大，例如航运和码头的堵塞、部分产品如汽车芯片因疫情升级的短缺、美国产能利用率的下滑、以及就业特别是服务性行业就业的回落都较为明显。这也是后续如果Omicron变种带来的疫情再度升级的话需要重点关注的。

四、后续关注点与可能演变

基于上文中分析，后续Omicron变种的传播性、疫苗有效性是我们判断疫情是否会大规模且比Delta变异更严重的升级、以及政策是否需要采取更加严格封锁措施的关键，而这又会影响对于全球供需、不同市场以及不同资产的判断。

►如果这一病毒被有效地控制在南非等局部或者只导致其他地区短暂且小幅的升级、同时疫苗的防护依然非常有效，且特效药也能尽快出现进展的话，那我们并不预期次轮疫情会对资产价格和经济、供应链等造成过多影响，但会促使疫苗和加强针接种的意愿。

► 如果疫情只是重演Delta变异的翻版，即造成全球第四波疫情系统性升级，但疫苗尽快开发和接种依然可以保护重症和死亡的话，那我们预计对资产价格的扰动也将可控。不过由于市场积累了较多涨幅，因此股市可能或有一定调整波动，债券利率下行或维持低位、油价回落、美元可能依然偏强。

同时，在这一假设下，我们并不预计发达市场需要采取更为严厉的封锁措施进而压制需求，但是包括就业和供应链的修复可能都会需要更长时间，这在当前通胀高企的情况下，也会使得货币政策面临相对更艰难的选择。相比之下，缺少疫苗保护的部分新兴市场仍可能面临更大压力。

►如果此次变异病毒既有更高传染性和致死率、同时疫苗基本无效的话，那么可能对于供需两方的冲击和资产价格的冲击要更加严重且持久，但这一情形目前来看可能也过于悲观。

相比此前，我们认为当前各国政府和药厂响应更为及时且积累了更多应对和疫苗研发的经验、更高的接种比例（Delta爆发时很多国家依然面临接种不足的情形）、以及特效药的研发进展都有可能在应对新的变种病毒时具有更好的准备。

延伸阅读

Omicron的潜在影响有哪些？

海外经济复苏：全球产业链修复或再遭冲击，通胀压力或持续更长时间，美联储加息预期降温

发展中国家生产或再受冲击，进而影响全球产业链修复。对标Delta，今年4-7月Delta在南亚和东南亚地区先后爆发，对印度和越南等在全球产业链中具有重要作用的国家产生了较大影响。从其制造业景气度来看，越南和马来西亚的制造业PMI连续四个月低于荣枯线，泰国的制造业PMI读数更是连续五个月录得50以下。当前南亚和东南亚地区的疫苗接种率依然不高，若后续Omicron出现全球范围内的传播，上述地区的防疫工作或面临严峻考验，而其生产遭受的冲击势必将进一步影响全球产业链的修复。

对于发达经济体而言，疫情再起或对其就业和消费修复造成扰动。一方面，疫情导致包括餐饮、运输在内的服务业修复动能有所削弱，反映为就业修复速度减弱。今年7-9月正是欧美等经济体集中爆发第一轮Delta的时间，在此背景下，美国8月和9月的新增非农就业表现均不及市场预期，其中私人服务生产的新增就业更是下滑明显。另一方面，疫情爆发也会对居民消费修复造成冲击。欧盟27国消费者信心指数在6-8月呈现回落态势，美国密歇根大学消费者信心指数的8月读数更是从82.1回落至70.3，下跌幅度高达13.4%。展望后市，若Omicron的发展情况与Delta类似，那么发达国家的就业和消费修复或面临短期扰动。

Omicron消息冲击下以原油为代表的大宗商品价格有所下跌，或能在一定程度上缓解高油价下的通胀压力，但如果新变种毒株引发又一轮疫情的爆发，全球供需矛盾或继续维持，通胀压力或持续更长时间。尽管11月26日以原油为代表大宗商品均出现价格下跌局面，但更多的是市场情绪的“推波助澜”。短期来看，处于对需求端的担忧，主要工业原材料的价格降温或在一定程度上缓解价格压力。但是从中长期维度来看，全球范围内的疫情爆发对于供给端的影响更大，预计原本在2022年下半年会缓解的供应链危机可能会持续更长时间，产业链受挫叠加供应链瓶颈或使得全球高通胀压力持续更久。

面对Omicron所带来的不确定性，市场对于经济修复的担忧或在一定程度上使美联储加息预期降温。正如此前所提及的，当前对于Omicron的研究和认知仍较为有限，在这样的不确定因素下，市场情绪容易被放大。美债方面，26日有关新变种毒株出现的消息导致美债名义利率和实际利率均有所下行，对于经济的担忧也使得通胀预期降温，加息预期随之被削弱。

国内经济：防疫压力加大，出口韧性有望延续

国内防疫压力或有所增加，消费和服务业修复也因此将面临更多挑战。新冠疫情作为全球性的公共卫生危机，没有一个国家能够独善其身，海外疫情的恶化也将对我国国内的防疫造成较大压力。回顾Delta疫情对于我国经济的影响，一方面消费复苏一路坎坷，8月社零同比有所回落；另一方面非制造业中服务业的扩张速度也将受到影响。当前国内本轮疫情尚未收尾，随着冬奥会和春节逐渐临近，面对海内外疫情的共同压力，国内对疫情的防控或继续持续，难有放松，在此背景下国内的消费和服务业复苏也将面临更多的挑战。

海外供应链或再度受挫，我国出口韧性有望延续。在今年4-7月南亚和东南亚处于Delta爆发期期间，我国出口的替代效应有所显现，纺织品、机电产品以及防疫物资出口保持高增。即使后续东盟等地的产能逐步修复，我国出口的韧性也依然较强。若Omicron再度冲击全球产业链，预计我国出口有望延续强劲表现。但疫情不确定性下，不排除全球经济修复受挫导致外需回落的可能。考虑到前期订单较为旺盛，短期的海外需求下滑影响并不一定能立刻反应到我国的出口数据，长期来看如果海外疫情扩散，我国出口韧性有望延续。