一则消息吓掉2万亿背后：近400家公司研发投入不及一家外企

原创 刘晓月 投资家

“近400家公司研发投入不及一家外企。”

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 刘晓月

前几天，美国又对中国下手了，在刚刚制裁了中国8家科技企业之后，又将黑手伸向了医药板块。

据美国财政部网站当地时间15日发布消息称，美国总统拜登当天签署了一项新的行政命令，对中国、巴西、哥伦比亚、墨西哥4国的10名个人和15家实体和实施制裁，其中包括中国4家企业和1名个人。根据美国财政部网站，美方的所谓制裁理由是打击芬太尼等药物滥用成瘾问题，并指控是这些企业和个人“参与了全球非法药物贸易”。

这可真真是“人在家中坐，锅从天上来”。美国人民吸食芬太尼成瘾，跟我们有什么关系？要知道，早在2019年的时候，咱们国家就已经把芬太尼类药物整体纳入了管控。

虽然后来，这被证实是虚惊一场。但市场已经被吓崩了。当天药明康德股价就直接跌停，市值蒸发超400亿元，并带动整个A股医药版块下跌，当日A股市值蒸发近2万亿。截至2021年24日，药明康德股价已经跌到了112.03元。

一则真假难辨的消息，就能让整个医药板块如此震荡。如此“经不起吓”还是说明这个行业自己实力“不够硬”。

一

373家公司研发总投入不及一家外企

提到“烧钱”，很多人首先想到的是互联网、是新能源等，但实际上，医药行业绝对要高好几个量级。

业界很早就流传着“双十定律”的说法，由于药物研发周期长、成本高、风险大，周期往往超过十年，同时要烧掉10亿美金。

所以，像全球知名药企巨头罗氏、强生、诺华、辉瑞，2020年的研发支出分别达到了107.5亿欧元、101亿欧元、77亿欧元、74亿欧元。

但是，我们国家的药企，却硬是走出一条“中国特色”的道路。你猜猜他们的研发水平能有多少？

数据显示，373家上市公司2020年总研发费用仅为613.7亿元，不敌瑞士跨国医药企业罗氏一家。

以“药茅”之称的恒瑞医药为例，该公司去年研发费用排在全球40名开外。如果把所有销售费用都用在研发上，总研发费用大约为19亿欧元，排名将大幅提升至20名左右，可以与雅培、诺和诺德平起平坐。

那么这两年赚的盆满钵满的药企，究竟把钱花到哪儿了？

答案是营销推广。

截止到2021年4月30日，共计有373家上市企业发布了2020年业绩报告，总营收为1.92万亿，净利润1351亿元。而销售费用高达2790亿元，其中672亿元为销售员工薪酬，剩下的2118亿元主要用在推广上，包括学术推广、招待费用、会议费、宣传费、差旅支出等。

再拿恒瑞医药（举个栗子，该公司2020年总营收277.35亿元，净利润63.28亿元。而该公司2020年销售费用为98亿元，其中29.8亿元为职工薪酬与福利。

剩余近68.2亿元分别用在了学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用、差旅办公费、股权激励费用和其他四个项目。而占销售费用总额比例最大的为学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用，高达56.97%。

这可就奇了怪了，医药不是看产品，看药品疗效的吗？现在怎么要靠销售说话了？

一份回报一份收获，我国的医药生产行业自然就是泡沫满满。别看各种创新药企业的PPT吹的是天花乱坠，但实际上国内的新药项目90%都是me too, 也就是针对国内外已经验证过的靶点开发的新药。

与欧美平均一个first in class或best in class新药10亿到22亿美金开发成本，从进入临床到拿到新药批件9.6%的成功概率不同，国内me too（me worse）新药的开发成本不到1亿美金，从IND到拿到NMPA新药批件的成功概率高达80%。

这种“山寨风”me too新药的策略看起来很美，但也意味着利润前景的降低，商业竞争的加剧。国内的新药企业至今还没有一家像样的进入欧美市场。

当然，对于这种乱象，监管已经有所动作。7月8日，CDE发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，原文提及——

新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，当选择非最优的治疗作为对照时，即使临床试验达到预设研究目标，也无法说明试验药物可满足临床中患者的实际需要，或无法证明该药物对患者的价值。

也就是说，CDE鼓励真正的新药，而不是那种me too的。虽然长远来看对于行业发展大有裨益，但眼下却在股市上掀起了一波腥风血雨。

二

做外包的，估值已经贵过2个台积电

医药生产企业不能打，那么这两年最火的CRO模式呢？

由于药物研发周期长、成本高、风险大，因此一些创新药企通常会选择将部分研发工作通过合同外包，委托给专门的第三方企业负责，CXO行业由此诞生。

CXO模式对于中小型创新药企来说尤其重要。夸张一点说，一家创新药企只要十几个人，药物发现、临床前研究、临床研究都可以找CRO公司提供服务，一轮融资的资金可能一半都要流向CRO公司。几家头部CRO公司的订单长期满额，只能提前排期。

在巨大市场的需求催动下，2007年，作为国内医药CXO领域的先行者之一，成立仅7年的药明康德便完成了赴美上市。开盘当日，药明康德股票涨幅超过40%，总市值逾10亿美元，这一现象直接引发纽交所新一轮的“中概股”投资潮。

十多年的时间，药明康德的市值膨胀了1200%，不仅帮国内企业做研发外包，更多的还服务于许多国外的龙头药企。2020年其境外收入达到了123.9亿元，占总收入比重的75.03%；境内收入达到了41.23亿元，占总收入比重的24.97%。

诚然，这种CXO模式能够帮助解决一些医药研发的成本问题，但并不能解决根本的创新问题。

毕竟，国外企业选择中国CXO，不是来学习白求恩同志的，是为了攫取更多的超额剩余价值。这些巨头们往往会把最关键的前期研发环节牢牢抓在手里，像基础化合物怎么选、合成路径怎么定、作用机理是什么之类的，那都是秘而不宣的“商业机密”。

等到了外包公司那里，剩下的就都是吃力不讨好的体力活了。哪怕是像结构分析、工艺路线设计这些研发环节，都是广大“科研民工”可以熟练驾驭的，实在是称不上技术壁垒。

也就是说，最高精尖、最值钱的都仍然被国外龙头企业所掌握。

即使你能做外包做到台积电或者富士康那个水平，能够在产业拥有强大的话语权。但问题是台积电的估值还不到30倍，富士康的估值不到20倍，而一些CXO公司已经估值快80倍了。

这不仅让人联想起郭德纲的一段相声，你给我100块钱，我给你做50块钱假币，保证一模一样，拿到外面谁都看不出来。

三

但有一点，我们医药行业冠绝全球

那么，我国医药行业还有没有啥亮点，能在世界处于领先地位呢？

这个，也可以有。那就是——估值。绝对雄冠全球。

从市场规模来看，目前我国药品市场的规模大概8000亿元人民币，美国约为中国4倍，世界医药市场达到1.2万亿美元，约为中国的9倍。但与此同时，国内药品市场规模的增速这两年已经显著放缓到10%以内，约在7%左右，和美国的药品规模增速差不多。

从企业实力来看，那些拥有first in class或best in class新药产品的国外药企，他们研发投入高、收入利润高，他们的市值却低于一个只有中国市场的me too产品的国内药企的市值。

通俗的说，现在国内的新药企业是操着卖白菜的心，拿着卖白粉的估值。

支撑医药行业大泡沫的基础是行业这两年翻倍的业绩，主要是受到疫情影响，但这种业绩是不可持续的。以医疗手套龙头为例，由于防疫物资紧缺接订单接到手软，2020年净利润狂赚70亿，同比2019年暴增38倍，股价上涨20倍。

但随着今年疫情得到有力控制，订单持续减少，再加上去年的高基数，业绩的持续性受到冲击。今年业绩增速边际放缓，三季度更是暴跌56%，股价最大跌幅超过70%。

说白了，现在的医药股就是周期股，疫情影响下的一次性利润引得资本蜂拥而至；但是当业绩难以为继时，便成了资本的弃儿。

更重要的是，在国家的大力引导下，医药行业越来越具有公益属性。疫苗都是免费接种的，核酸的价格也不断降低。而且未来会有越来越多的药品纳入到医保范畴，叠加集采的影响会进一步压低药品价格。

这对我们老百姓是大好事，但是如果是投资者就要换个角度思考问题了。

总而言之，打铁还需自身硬。无论对于医药企业还是投资者来说，都需要静下心来，深耕内功才是。只有咱们自己身板够硬，才不怕别人突然“掐脖子”。

参考资料：

三个榴莲《为什么说创新药公司的估值平均高估了至少10倍》

挖贝网《上市药企严重内卷：373家企业去年推广费2118亿 研发费仅600亿不敌罗氏一家》

知识星球找齐俊杰《医药暴跌为哪般？杀估值还是杀逻辑》

大猫财经《美国下黑手！373家公司总投入不及一家外企，万亿赛道被“卡脖子”》

观察者网《如果美国制裁中国药企，影响有多大？》

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原标题：《一则消息吓掉2万亿背后：近400家公司研发投入不及一家外企》

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