野村苏博文：美联储今年或再加息225个基点

美国通胀数据40年来首次“破8”。美国劳工部公布的数据显示，3月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨1.2%，同比增长8.5%，同比涨幅创1981年12月以来最高水平。这也是美国CPI连续6个月超过6%。

继美联储3月决定将利率从接近零的水平上调25个基点后，在即将到来的5月议息会议上，美联储大概率将加息再加息50个基点，并表示之后可能需要进行类似幅度的加息以降低通胀。若5月再度加息，将是美联储自2006年以来首次连续两次政策会议上调利率。50个基点的加息幅度将是2000年以来的首次，而上一次单次加息75个基点，则要追溯到格林斯潘时代的1994年。

更加值得注意的是，影响跨境资本流动至关重要的指标——中美利差持续收窄，甚至出现倒挂。有担忧认为，中美利差收窄限制了中国宽松货币政策的执行空间，货币当局在制定政策时不得不考虑到利差收窄造成的资本流出压力。

在高通胀环境下，主要经济体货币政策将发生怎样的变化？是否会引发资产价格动荡，进而殃及新兴经济体和发展中国家？澎湃新闻近日对野村证券全球宏观研究主管苏博文（Rob Subbaraman）进行了专访。

苏博文表示，全球经济近几十年来从未见过如此具有挑战性的局面。2022年，在全球疫情持续的基础上，地缘政治冲突进一步加剧，对全球整体经济活动将产生长期影响。目前除了中国和日本，几乎所有主要经济体的通货膨胀率都很高，而大宗商品价格上涨的全面影响尚未显现，全球通胀将有持续上行的风险。

苏博文也强调，当前的状况还并不是严格意义上的“滞胀”。“滞胀”意味着通货膨胀达到非常高的水平，且经济增长停滞不前，这通常意味着失业率开始上升。在苏博文看来，尽管通货膨胀已经达到很高的水平，但是经济增长并没有停滞。而当前所面临的风险在于，通货膨胀率可能会更高，经济增长可能会放缓。

美联储今年年内还将加息225个基点

在5月利率决议前的最后一次公开讲话中，美联储主席鲍威尔支持“加息前置”。金融市场对美联储未来数月加息步伐的押注愈发激进，华尔街再度遭遇了新一轮的“股债双杀”。

鲍威尔4月21日在国际货币基金组织（IMF）主持的一场小组讨论会上表示，“5月会议上将对加息50基点进行讨论，我们致力于利用工具来将通胀率拉回到2%的目标水平”。鲍威尔称，美联储现在的重中之重是降低通胀。他说：“物价不稳定，经济就无法正常运转。”

苏博文认为，美国经济很有韧性，通货膨胀率和经济增速都很高，野村预计美联储会非常激进地提高利率。

“我们认为，在接下来的3次会议上，他们将加息50个基点。然后在随后的3次会议上增加25个基点。因此，我们预计从现在到年底美联储将加息总共225个基点。”苏博文将这样的加息周期称为“如此咄咄逼人”。

另一方面，野村则预计中国将采取与美国截然相反的货币政策：将继续宽松，而非激进。今年晚些时候，中国央行或将先降息25个基点，并再次降息10个基点。 

美国通胀水平或仍将上行

4月11日，中美10年期国债利差出现“倒挂”，为2010年来首次。2002年以来中美利差倒挂发生过4次。通常而言，10年期国债收益率主要反映了一国经济基本面以及货币政策和通胀预期的变化，以史为鉴，中美货币政策背离分化通常是中美利差倒挂主要驱动。

与此同时，4月11日，国家统计局发布2022年3月全国CPI(居民消费价格指数)和PPI(工业生产者出厂价格指数)，3月CPI同比上涨1.5%，环比持平；PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%。这一数据符合市场预期，依然徘徊在较低水平，我国通胀水平整体可控。

这次倒挂释放何种信号？如何看待倒挂的背后主因？

苏博文表示，美国正遭遇40年一遇的高通胀，而当前中国通胀水平温和，这是中美货币政策重新错位的重要背景。美国尽管有通货膨胀问题，经济增长却很强劲。市场预计美联储明年还会继续加息，预计市场可能会继续提高加息的预测值。因此，美国国债债券的收益率或将继续走高。另一方面，中国的通货膨胀率仍然很低，中国的国债收益率可能还会下跌。 

目前市场普遍预计美国的通胀已达峰值，但苏博文预计，未来的风险或许在于通胀水平会让市场再次“大吃一惊”。

美国经济或将在下半年增长放缓，但不会衰退

IMF发布的最新一期《世界经济展望报告》下调了全球经济增长预期，预计2022年全球经济将增长3.6%，较1月份预测值下调0.8个百分点。同时预计2023年全球经济或增长3.6%，较此前预测值下调0.2个百分点。其中，美国经济今明两年预计将分别增长3.7%和2.3%；欧元区经济将分别增长2.8%和2.3%。

在复杂而严峻的外部环境下，有分析认为美国经济“硬着陆”风险在上升。今年以来，在美国通胀不断走高和美联储加息预期持续升温推动下，美国国债收益率整体走高。美国中短期国债收益率涨幅一度明显高于长期国债收益率涨幅，凸显市场对美国经济可能出现硬着陆甚至衰退的担忧。

3月29日，美债收益率曲线10年期与2年期短暂倒挂。这也是美国2年期国债收益率自2019年以来首次超过10年期国债收益率。这是否预示着美国经济有衰退的风险？苏博文直言，在俄乌冲突等地缘政治影响下，欧洲经济衰退的风险要比美国大得多。

他进一步分析指出，美债收益率倒挂这一“衰退信号”，往往发生在经济衰退实际发生前的12个月以上。而野村并不认为在今年接下里的三个季度中，美国经济会出现衰退和硬着陆。第一，美国住户目前的储蓄超过2万亿美元，可作为企业资产负债表的缓冲；第二，美国银行业的状况相对较好；第三，美国的奥密克戎变异毒株疫情已有所消退。不过，随着货币政策的收紧，今年下半年美国经济增长可能会开始放缓。 

美联储“鹰派”代表，圣路易斯联储主席布拉德近日表示，不排除美联储一次加息75基点的可能。布拉德还补充称，格林斯潘领导的美联储曾在1994年一次加息75个基点，在一年内加息300个基点，这一决策帮助美国经济迎来了长达10年的增长。

1980年以来，美联储加息的力度，加息50个基点的次数不少，但加息75个基点的次数只有两次，一次是布拉德提到的1994年，另一次是1984年。两次激进加息后，经历了短暂的阵痛期，美国经济迎来了新生机。

苏博文补充说，随着时间的推移，美国物价的上涨也会影响到需求和消费，从而影响经济的增长。其次，美国的抵押贷款利率已经上升了很多，现在已经超过了5%。美国房价大幅飙升。今年下半年美国房地产市场或将降温，出口也将降温。

“美国经济增长将在下半年放缓，但我们不会称之为衰退，”苏博文强调称，“观察关于经济的衰退信号，除了收益率曲线这一指标，野村正在密切关注另外两个信号：企业信用利差和失业率。当收益率曲线倒挂时，企业信用利差扩大，或是失业率开始上升，都将是一个更令人担忧的信号，而这些事情都并没有发生。”