IPO最前线｜老乡鸡冲刺中式快餐第一股，去年营收近44亿

“中式快餐第一股”将花落谁家？

近日，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（下称“老乡鸡”）递交招股书，并于5月19日进行预披露，拟在上交所主板挂牌上市。

今年1月25日，曾经的“中式快餐第一股”乡村基在2016年退市后再度冲击上市，在港交所披露招股书，与老乡鸡共同争夺“中式快餐第一股”的宝座。

计划3年开店700家，去年营收近44亿

束从轩在2003年创立了老乡鸡的前身——“合肥肥西老母鸡餐饮有限责任公司”（下称“肥西老母鸡”），主打“肥西老母鸡汤”，注册资本50万元。2012年，“肥西老母鸡”品牌改名为“老乡鸡”，开始以直营连锁模式在安徽地区迅速扩张。2016年底，安徽地区的老乡鸡直营店超350家。

此后，老乡鸡开始走出安徽。2017年，老乡鸡进入南京、武汉市场，两年后进入上海市场，在2020年继续进军北京、广东市场，同时也在这一年开启特许加盟模式。招股书显示，老乡鸡目前拥有1073家门店，其中991家为直营店，82家为加盟店。

此次IPO，老乡鸡计划募资12亿元，主要用于“老乡鸡华东总部项目”、“新增餐饮门店建设项目”和“数据信息化升级建设项目”。老乡鸡在招股书中披露，计划3年内在上海、南京、深圳、北京等地区开设700家直营店。

试图冲出安徽的老乡鸡，目前仍难以摆脱安徽地区市场集中的风险。2019年至2021年，老乡鸡来自于安徽市场的收入占比分别为82.01%、79.97%、70.65%。

对此，老乡鸡解释为由于生产加工基地主要位于安徽，新鲜及短保食品的销售半径限制所致。随着后续上海生产加工基地的建设投产，老乡鸡预计将能加大覆盖华东及周边地区。

老乡鸡分地区营收情况

2019年至2021年，老乡鸡的营收分别为28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元，呈上升趋势。而老乡鸡的综合毛利率则逐年走低，2021年毛利率仅16.56%，低于行业平均值20.35%。老乡鸡指出，毛利率下降是因为主要原材料成本上升、人工成本上升及疫情影响。

老乡鸡的加盟业务，毛利率较同期直营店的毛利率高出6个百分点，公司解释为自营店房租等费用计入营业成本导致。

2020年，老乡鸡创始人束从轩曾因手撕员工减薪联名信走红网络，喊出“宁亏5亿、哪怕卖房卖车，也要让1.6万员工有饭吃、有班上”的口号。

不过，老乡鸡2020年的净利润虽较上一年少了5000余万，仍录得1.05亿元的净利润，2021年净利润进一步增加至1.35亿元，但仍未恢复到疫情前2019年的水平。

老乡鸡主要业绩数据

老乡鸡毛利率情况

虚假增资存疑问

要争夺“中式快餐第一股”，老乡鸡还有不少疑问待解答。

招股书披露，老乡鸡存在虚假增资“瑕疵”。

2005年6月，肥西老母鸡曾有一次280万元的增资。其中，创始人束从轩控制的正旺畜禽与束妻张琼共同以“肥西老母鸡”品牌的无形资产出资80万元。招股书中承认，“本次出资存在瑕疵”。

为弥补该出资瑕疵，束从轩之子束小龙在16年后的2021年，用80万元现金补足历史上的无形资产出资。

值得注意的是，在2005年的这次增资中，不仅存在虚假增资，还涉及国有资产。增资280万元中，合肥创新投出资200万元，持股50%股权，而该企业隶属于合肥市人民政府国有资产监督管理委员会。

2007年，合肥创新投根据此前协议，将所持有肥西老母鸡50%的股权转让给束小龙。正是在2007年这次股权转让中，束从轩从肥西老母鸡的股东名单中隐去，其子束小龙持股95%，束妻张琼持股5%。

在此后历次股权转让后，束从轩与妻子张琼不再持有公司股份，其子束小龙、女儿束文及束小龙之妻董雪三人合计持有老乡鸡91.32%的股份。束家5人为老乡鸡实际控制人。

老乡鸡股权结构图

成立近20年，老乡鸡仅披露过两轮对外融资。其也在招股书中指出，公司融资渠道较为单一。2019年5月，加华资本向老乡鸡投资2亿元，估值约40亿元。2021年底，麦星投资与广发乾和分别向老乡鸡投资8900万元、5000万元，估值约180亿元。

IPO前，由加华资本管理的裕和投资持有老乡鸡4.94％的股份，为最大机构投资方；麦星投资与广发乾和分别持有0.49％、0.28％的股份。