观察｜“资产荒”下城投债稀缺性凸显，多只票面利率跌破2%

今年以来，城投债发行量紧缩，且“资产荒”下市场资金对城投债热情高涨，城投债的平均票面利率总体呈现下降趋势，多只城投债票面利率跌破2%。

东方金诚、Wind统计数据显示，7月城投净融资额同比下滑546.17亿元，降幅36.43%；环比减少1283.41亿元，降幅57.38%。

票面利率方面，Wind数据显示，城投债1月的平均利率为4.03%，7月的平均票面利率为3.75%，8月份截至到目前的平均票面利率为3.48%。今年以来，城投债共发行4661只，截至到目前的平均票面利率为3.83%，且至少有78只城投债的票面利率跌破2%。2021年城投债发行8067只，平均票面利率为4.45%；2020年城投债发行6004只，平均票面利率为4.48%。

市场需求阶段性增加进一步压缩了城投债的票面利率

根据Wind和东方金诚的统计数据，7月城投公司债券发行量及净融资规模大幅走弱，上半年城投融资总体偏紧的环境仍未改善。数据显示 ，7月份城投公司共发行债券576只，较上月减少162只，降幅21.95%；发行规模4143.12亿元，环比和同比降幅分别为21.26%和3.36%，发行市场表现较为疲软。

城投债月度净融资走势（亿元）

从票面利率来看，7月主要城投债各期限、各等级平均发行票面利率环比均现下行。东方金诚研究发展部分析师丛晓莉、刘暮菡接受澎湃新闻采访时表示，除资金面保持充裕环境下利率的整体回落外，城投发行的紧缩和经济下行压力的加大以及“资产荒”的大背景，进一步凸显了城投债的稀缺性，市场需求的阶段性增加也在一定程度上压缩了城投债的票面利率。

从二级市场来看，7月城投债二级市场交易活跃度略有下降，当月交易额约10660.28亿元，环比下降4.56%，从省份来看，江苏、浙江、山东、广东和湖南等省份成交笔数较多。

根据Wind兴业研究利差数据，7月多数省份城投债月均信用利差中位数小幅收窄，贵州、云南、江西、青海、广西等省份利差有所扩大。整体来看，由于近期地产债等行业信用风险仍在出清过程中，投资人风险偏好降低，“资产荒”背景下对城投债挖掘有所增强。

对于城投债二级市场7月表现，丛晓莉、刘暮菡指出，宽货币背景下，7月城投债二级市场交易活跃度依然较高，平均信用利差持续收窄；异常交易次数环比略有下降。

“基建投资提速+城投债融资下滑”会延续到下半年

展望下半年城投债，丛晓莉、刘暮菡表示，结合各地监管部门持续强化城投监管整顿的背景，短期来看，地方债务风险管控的基调不会改变，城投的发行审核标准难有放松。“基建投资提速+城投债融资下滑”这一罕见组合有可能会延续到下半年。

联合资信最新的城投债市场分析报告则指出，三季度城投债到期兑付压力上升。截至二季度末，存续城投债余额14.15万亿。 假设含权债券全部选择行权，三季度到期城投债规模合计10913.78亿元，其中，江苏、浙江、四川、天津及广东城投债到期规模位列前五，而天津、青海、甘肃、云南三季度到期城投债规模占存续城投债比重均超过15%，城投债集中兑付压力较大。

远东资信张妍认为，今年上半年，在基建提前发力以及城投政策支持的作用下，城投债融资规模整体上不低；但是，下半年监管政策强调防风险，预计下半年城投债融资规模不如上半年。城投债融资区域分化或将更加明显，弱资质区域城投发行可能很难，城投债发行的区域结构化将更加明显。总体来看，城投公司暂未出现市场信用债违约事件，整体信用风险可控。