壹九传媒四闯港交所：“马先生”贡献四成营收，毛利率超54%

8月29日，以原创内容为核心的综合营销服务提供商壹九传媒四度递表港交所。

这或许是壹九传媒心情最为复杂的一次。第四次递表的数据，更新了最近6月的财务数据，但受疫情影响，营收与利润出现大面积滑坡。而这只是内容生产商一次“不确定性”的折射。四度递表背后，是其业务暗藏依赖单一节目、单一个人和五大客户“风险”。

多个“单一”依赖

壹九传媒作为一家成立于2013年的综合营销服务商，提供视频及音频节目以至公关活动等不同形式的内容，其制作的知名节目包括《醇享人生》《老马日日评》《财经马红漫》《直面掌门人》等。

财务数据显示2019-2021年，壹九传媒分别实现收入8300万元、7880万元及9330万元。同期净利润分别为2710万、2190万元和2900万元，毛利率为74.2%、60.1%、54.8%。壹九传媒获得较高毛利率的原因，在于赞助与广告收入往往较高，节目制作成本相对较低，而这与行业特性一致。

图：招股书

壹九传媒表示，今年上半年受疫情影响，营收仅有607.8万元，净利润更是为-821.1万元，毛利率下降至23.4%。

壹九传媒收入主要来自视频节目营销服务、线下公关及其他营销服务、新媒体内容营销服务、广告投放服务四大板块。其中视频节目、线下公关及其他营销服务为公司两大支柱性业务，以2021年作为参考，这两大业务营收贡献分别为36.4%与38.2%。

图：招股书

不过，从2020年首次递交的数据连贯来看，由于在多个环节出现依赖单一节目、单一个人、单一大客户的情形，壹九传媒业务呈现巨大的波动性，虽然2021年在营收规模上突破2017年的9155万元高光时刻，但是净利润仍然未恢复至2018年3539万元的水准。

制图：澎湃新闻记者 戚夜云 数据来源：招股书

壹九传媒绝大部分收入来自数量有限的视频节目，主打节目《醇享人生》更是营收的王牌。截至2021年12月31日止三个年度及截至2022年6月30日止六个月，《醇享人生》的收入分别为2610万元、1160万元、1900万元及230万元，分别占同期总收益的31.4%、14.7%、20.3%及38%。

壹九传媒历年营收的波动，与《醇享人生》收入的多寡保持一致。而导致《醇享人生》波动，则是壹九传媒对单一大客户依赖。如2018年、2019年最大的客户A，分别贡献了3280万元、2300万元，对当年总营收贡献率高达42.8%、27.7%。

而《醇享人生》为A赞助的节目。A是一家从事房地产开发的上市公司。由于A自身财务状况倒退，自2020年以来不再有任何收益贡献。

由于媒体行业与广告行业的特殊性，业务模式多为项目制，且通常不会签署长期协议，壹九传媒业务拓展的一大核心议题是，如何长期有效维持老客户。

据招股书披露，重复客户的收益分别占壹九传媒总收益约61.6%、51.5%、59.8%及85.0%。A的前车之辙，似乎并没有指引壹九传媒较大改善对五大客户的依赖情况。截至2021年12月31日止三个年度及截至2022年6月30日止六个月，前五大客户的收入分别占总收入的52.9%、45.8%、 46.1%及76.2%。

制图：澎湃新闻记者 戚夜云 数据来源：招股书

不仅如此，新客户的拓展也较为乏力，2019年尚有71家全新客户，至2021年拓新数量仅有30家。2022上半年受疫情影响，目前仅新增加6名新客户。

“马先生”相关收入近四成

招股书显示，壹九传媒在上市前的架构中，控股股东王莹（又名：王艺瑾）及其胞妹王慧，分别持有80.32%、3.69%的股份，为一致行动人。投资方包括同方财务、飞鸿投资、Flare New Holding 等，持有壹九传媒少量股份。

壹九传媒运营实体约珥传媒曾于2016年在新三板挂牌。但由于约珥传媒成交流通量极低，为了减少不必要的行政开支，约珥传媒在2019年初从新三板退市。

王莹从三人“小作坊”起家，一手建立起壹九传媒。但是招股书中出现次数最多的人却不是王莹，而是马先生。“马先生”在招股书中出现了274次，远高于创始人（王女士）99次。

马先生为国内知名的财经媒体行业评论员马红漫。马红漫此前担任第一财经公司的制片人、主持人兼评论员，负责在第一财经电视主持电视节目及制作电视节目（ 包括旧版《醇享人生》及《头脑风暴》等其他财经及商务电视节目 ）。

马红漫与王莹在第一财经相识，双方合作了《醇享人生》以及《你就是奇迹》第二季。2017年4月，马红漫加入壹九传媒，目前是公司执行董事兼行政总裁。

马红漫加入，如同壹九传媒种下的摇钱树，此后绝大部分公司收入来自马红漫参与的节目。

马红漫在8个视频节目及18个音频节目中担任主持，截至2021年12月31日三个年度及截至2022年6月30日六个月，而该等视听节目（按马红漫最少主持一集或以上的整个视频或音频节目的收益计）产生的收益分别为3860万元、3170万元、3340万元及360万元，分别占有关年度或期间总收入的46.5%、40.2%、35.8%及59.8%。

按马红漫出席的视听节目集数收益计，相应的数字约27.0%、37.2%、38.8%及64.6%。

与马先生有关的收入 来源：招股书

澎湃新闻注意到，由于壹九传媒对马红漫高度依赖，壹九传媒创始人以及最终控股方王莹将1000000 股股份（占约珥传媒5%的股份）按每股人民币1.00元转让予马红漫，条件是马红漫继续于2019年5月16日至2024年5月15日在约珥传媒任职。

而2019年5月15日获授予股份的公平值为592万元。目前，马红漫在壹九传媒的持股份额为4.62%。

虽然合约只剩下不到2年时间，但是澎湃新闻还注意到，2020年10月，壹九传媒与马红漫签订了不竞争协议，马红漫已经同意在雇佣关系结束后两年内，不在任何竞对公司担任任何职位，以及不得单独或者共同建立构成竞争的新业务等等。

招股书称，马红漫在销售以及营销、内容制作两大板块存在影响力，但是董事们认为，壹九传媒在招商方面的成功是集体努力的成果，以及马红漫所担当的角色主要为出席主持节目/活动，该工作仅为壹九传媒的制作及运营（例如讲稿编写、拍摄等基本工作）不同环节的其中一部分，业务成功是团队协作，并表示，已经采取多种措施减少马红漫的个人品牌影响，未来计划并不依赖马红漫。