十大券商看后市｜A股左侧信号已初步显现，先防守后反击

A股进入十一长假前的最后一个交易周，市场行情将如何演绎呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，目前市场继续下行风险有限，A股估值已重新具备吸引力，左侧信号初步显现，可积极把握布局机会。

中金公司表示，当前，市场整体估值已经重新具备吸引力。叠加成交持续缩量，强势板块及强势股近期出现补跌现象等，目前A股在估值、资金、行为等方面，逐步提示市场已处于历史偏低位置。

中信证券指出，随着估值低位增强市场韧性，市场成交、私募仓位、股债估值等左侧信号，已经初步显现。

中信建投证券进一步指出，综合考虑本轮市场调整周期、幅度与当前估值，后续投资者应积极把握布局机会为主。当前困扰市场的利空因素较4月底更弱，因此预计此次探底风险小于4月底。

不过，国泰君安证券提醒投资者，尽管大部分股票估值已经进入历史的低位区间，但是当前市场对复杂环境下的风险定价却并不充分。因此，在政策、需求以及地缘风险的路径尚处于不确定的状态下，不急于抄底。

配置方面，成长板块仍得到了多家机构的看好。

海通证券认为，市场企稳的路径可能是价值搭台、成长唱戏。因此，行业层面继续看好高景气成长，如新能源、数字经济等。

中信建投证券同时指出，四季度旺季仍有景气向好预期的新能源领域优质公司，值得逢低加仓。

中信证券：左侧信号初步显现

展望后市，宏观因素压制市场情绪，调仓拥挤放大市场波动，估值低位增强市场韧性，市场成交、私募仓位、股债估值等左侧信号已经初步显现。

但与此同时，欧美快速加息和经济衰退的阴霾难散，国内政策仍处于观察期，经济恢复较缓慢，右侧时机仍需等待，最稳妥的入场时机预计在10月份。

具体而言，一方面，市场近期信心较弱，博弈交易开始退潮，市场成交再下台阶。机构集中调仓减仓，拥挤的防御交易放大了市场波动。沪深300当前动态PE已经与2016年2月、2018年12月和2020年3月左右的水平相当，长期配置价值凸显。市场左侧信号已经初步显现。

另一方面，美联储加息终点上调，欧美实际衰退渐近，海外因素扰动依然较大。被动贬值的人民币已偏离实际供需，中美经济相对趋势才是决定人民币汇率的核心变量，相对渐入衰退的美国经济，预计缓慢恢复的国内经济优势将日益明显。国内政策正处于效果观察期，高频数据显示经济恢复仍比较缓慢，右侧的入场时机还需等待。

配置方面，由于近期市场调整既不是杠杆止损和产品赎回导致受迫性卖出的结果，也不是基本面和政策因素出现了方向性的变化，而是市场缺乏资金和共识的环境下，投资者拥挤的防御性交易在低迷的成交下放大了市场波动。因此，当前建议投资者保持仓位，耐心等待右侧时机。

中金公司：A股估值已重新具备吸引力

展望后市，虽然当前中国经济受内外部环境阶段性影响较大，导致投资者暂时风险偏好较低，但中国市场空间大、韧性足、政策回旋余地大的基本面特征未变。

同时，当前市场整体估值已经重新具备吸引力，且成交持续缩量，强势板块及强势股近期出现补跌现象等，目前A股在估值、资金、行为方面，逐步提示市场已经处于历史偏低位置。不过，由“守”转“攻”的时机，需要重点关注政策信号以及基本面信号。

整体而言，虽然当前市场震荡偏弱的特征可能仍将延续一段时间，但对中期前景不宜悲观，整体先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握市场节奏、注重结构。

配置方面，建议投资者以低估值、与宏观关联度不高、景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长性风格后续可能仍有波动，战略性风格切换至成长的契机，仍需要关注海外通胀等方面的进展。

中信建投证券：把握布局机会

展望后市，综合考虑本轮市场调整周期、幅度与当前估值，后续投资者应积极把握布局机会为主。

具体而言，首先，4月大底以来市场调整周期和回吐比例都很充分，而当前困扰市场的利空较4月底更弱。4月底市场同时受到海外大通胀和大紧缩的冲击，预计此次探底风险小于4月底。

其次，从市场当前估值水平和隐含风险溢价来看，现在配置权益类资产性价比较高。目前上证综指市盈率TTM仅为12.06，处于近3年来6.88%的位置。万得全A市盈率TTM仅为16.59，处于近3年来7.15%的位置。

最后，政策目前仍密切关注经济恢复。

此外，美联储延续年会后的鹰派态度，但对后续美国通胀无需过度悲观。同时，美债利率上行与人民币汇率调整，均不等于外资流出。历史复盘来看，除非系统性风险，否则北向资金里占比约80%的配置型资金不会真正流出。

配置方面， 建议投资者关注两条主线：一是正在筑底的内需，二是 “大安全”。同时，四季度旺季仍有景气向好预期的新能源领域优质公司，值得逢低加仓，如军工、半导体设备与材料、农业、食品饮料、地产、储能、风电、光伏、锂电等。

国泰君安证券：不急于抄底

9月以来A股等多个国内资产价格剧烈波动，并跌破关键位置。事件冲击只是股价波动的表象，市场疲弱的背后，是逆全球化的趋势变化之下，“安全”的需求被提升至更重要的位置，这意味着总量政策供给的弹性变弱，以及博弈经济政策与经济恢复动能的难度也越来越高。

因此，尽管大部分股票估值已经进入历史的低位区间，但是当前市场对复杂环境下的风险定价却并不充分。在政策、需求以及地缘风险的路径尚处于不确定的状态，股票策略不急于抄底。

配置方面，经济预期下修、风险偏好下降成为当前股票市场调整的核心原因，博弈总量政策供给以及经济恢复的弹性变得困难，在出现能够扭转当前经济预期和风险偏好的因素之前，股票投资上建议投资者绝对收益控制风险头寸，相对收益强调股票资产的确定性。

其中，可关注三条线索：一是政策供给确定性的军工、半导体、通信、高端装备等。二是能源保供与实物资产通胀的煤炭、石化、电力电网等。三是托底发力点的基建。

海通证券：今年四月市场底较扎实

回顾A股历史，可以将上证综指从底部区域回升后经历一波明显的上涨（涨幅15%以上），此后又大幅下跌的过程称为二次探底，其中较为典型的两次分别发生于2012-2013年及2019-2020年。

总结A股曾经的二次探底，可以发现该历程往往发生在熊市刚结束、牛市还在孕育的转折点，因此该阶段的市场走势也偏纠结。但历史经验表明，在A股指数二次探底的过程中，无论是从股指的点位、估值还是风险溢价角度看，前期形成的底部区域实际已较为扎实，二次探底并不会明显突破前期低点。

再看当下，今年A股在4月底达到低点后开启上涨，但从7月初开始二次探底。近几个月来，5个基本面领先指标中已有4个（货币政策、财政政策、制造业景气度和汽车销量）走到右侧，地产销售数据也开始在底部企稳，因此，目前来看A股在4月底形成的底部区域仍较扎实。

展望后市，未来市场止跌企稳的契机或是稳增长措施落地。结构上，市场企稳的路径可能是价值搭台、成长唱戏。行业层面，继续看好高景气成长，如新能源、数字经济。

广发证券：下行风险有限

近期，部分强势行业出现白马股杀跌并带动强势行业补跌，是市场悲观情绪的释放与筑底的重要信号。复盘历史看，强势股补跌通常发生于大盘弱势阶段，一般缘于资金配置拥挤问题或业绩下滑担忧，距离市场阶段性底部往往不远，是市场悲观情绪集中释放的重要表现，补跌幅度一般为20-30pct，时间多维持1-4个月。立足本轮看，近期强势股补跌行情与历史经验相似，补跌幅度已达20pct，时间已超1个月，市场已进入悲观情绪出清后半程，第四季度水到渠成行情可期。

“此消彼长”遭遇波折，底部框架下当前市场相较4月26日低点在胜率、赔率上整体占优，近期“强势股补跌”佐证市场已进入悲观情绪出清后半程，当前与1-4月的“慎思笃行”形似而神不似，故维持A股没有大幅下行风险的判断。

展望后市，建议继续利用波动平衡价值与成长：首先，建议关注赔率较优且胜率在改善的价值，如地产龙头、煤炭。其次，建议关注中报景气企稳及PPI-CPI传导受益的家电、食品饮料。最后，建议关注成长板块以“盈利-久期收缩”框架衡量行业当下股价对于未来业绩透支程度已消化的细分方向，如光伏组件龙头、风电、传媒。

兴业证券：当前已是底部区域

近期市场连续波动调整，背后是海内外不确定性交织共振，导致风险偏好在短期内急剧收缩。从多项指标来看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在内外部不确定性扰动下，短期市场受制于风险偏好整体仍然偏弱势，但从空间上调整已比较充分，市场已是底部区域。

底部区域“价格比时间更重要”，建议趁着调整布局三季报乃至明年景气有望持续的方向：一是“新半军”（新能源、半导体、军工）10月下旬有望开启新一轮上行，二是有望复苏的消费。

具体到“新半军”，一方面，“新半军”多个子行业当前估值和拥挤度已回落至历史较低水平。另一方面，10月下旬也是海内外不确定性逐渐消退的节点。此外，领先指标同样指向“新半军”10月下旬开启新一轮上行。建议重点关注军工（航空发动机）、半导体（材料、设计）、智能驾驶、储能等细分方向。

另外，8月消费数据已在修复。同时，出口增速放缓、地产链“旺季不旺”下，“促消费”也有望成为后续“稳增长”发力的重要抓手。建议关注白酒、航空、酒店、免税等方向。

安信证券：先防守后反击

上周受美联储加息的鹰派预期，全球主要权益市场均陷入下跌，尤其是美股与港股遭到重创，A股进一步下探，上证指数跌1.22%，跌破3100点关口，再次陷入3000点马奇诺防线争议，日均成交量进一步缩至6500亿元左右。

复盘近20年国庆前后的市场表现，可以发现国庆节前后A股存在明显的日历效应，节前普遍下跌且成交低迷，节后市场大多上涨，全A在近20年/近10年/近5年/近3年的节前一周交易胜率分别为40%/40%/40%/0%，而节后一周的交易胜率为75%/90%/80%/100%。风格层面，金融、消费、大盘风格占优。

当前来看，美联储加息对情绪和风险偏好会有所压制，对于高估值品种并不友好。节前依然存在避险情绪，当前属于防守反击，先防守后反击，10月中旬之前大盘价值或维持相对占优状态，但不改高成长中小盘中期占优。展望后市，建议超配汽车（汽车零部件），以储能为代表的绿电产业链、地产、光伏、食饮、军工、银行、油运、农化等行业。

平安证券：市场的调整已经进入中后期

当前，国内外不确定性均增加。国内方面，疫情反复持续制约消费场景，出口景气回落，房地产未见明显改善，经济修复面临波折，政策方向仍有待明晰。海外方面，流动性环境收缩和风险事件的影响持续，市场风险偏好受制。A股市场交易活跃度不高，市场资金以观望为主，短期预计维持弱势震荡。

目前市场对于经济基本面走弱的预期相对充分，未来基本面环境大概率不会比4月更弱，国内经济复苏有波折但是复苏周期的预期一定会来，政策应对方向也会逐渐清晰。当然，海外不确定性正在抬升，后续需关注风险事件的演绎和影响。

市场的调整已经进入中后期，模糊预期会逐渐迎来修正，高端制造、数字经济和新能源相关板块仍是大方向。结构性方面，我国制造业仍然具备全球竞争优势，高端制造、数字经济和绿色化转型仍是中长期经济转型的大趋势，短期冲击不改相关行业的长期景气。

华西证券：无需过于悲观

近期，外围因素扰动仍对全球风险偏好产生扰动，且临近国庆假期，出于对长假期间海外风险因素的担忧，资金避险情绪阶段性提升。

展望后市，短期调整后，A股安全边际较足，主要指数估值距离年内低点已比较接近。当下无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑，若长假期间海外未出现实质利空，节后市场风险偏好或迎修复。整体而言，A股将继续呈现“指数向上有天花板，向下有支撑位”的特征。

配置上，建议投资者均衡为主，关注三条主线：一是地产。二是新能源板块细分高景气度领域，如储能、风、光等。三是估值存在修复的板块，如白酒等。