央行大规模净投放后资金利率仍居高不下，资金面会持续收紧吗

尽管央行在公开市场从净回笼转向净投放，但资金价格仍持续走高，市场倾向于认为，后续资金利率或将向政策利率靠拢。

2月17日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了8350亿元逆回购操作，这一规模创下逾三年新高，同时在公开市场实现净投放6320亿元，为单日通过逆回购净投放的最高纪录。

本周（2月13日到17日），央行在前三个交易日通过逆回购净回笼1040亿元、3020亿元、4380亿元，后两个交易日则分别净投放340亿元和6320亿元。同时，2月15日央行通过中期借贷便利（MLF）续做净投放1990亿元中长期资金。

尽管央行积极呵护流动性，但银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率（DR001）在2月16日和17日连续站上2%。

“上周开始资金利率就出现了明显的走高，且波动也加剧，信贷投放旺盛的背景下银行自然融出资金的意愿不高，本周又叠加税期，所以资金利率再走高，此外下周仍有大量逆回购到期，不过央行也通过加大投放表明了稳定市场的态度。”某银行金融市场部相关人士表示。

春节假期后流动性持续收紧，资金利率和同业存单利率出现快速上行。为平稳市场波动，央行从上周起持续加大每日逆回购投放，但资金利率在短暂下行后，本周再度走高。

广发证券在最新报告中指出，2月中旬超储“水位”较1月末进一步下降，截至2月16日超储降至约1.6万亿元：一是央行投放资金的余额较1月末减少9980亿元；二是政府债缴款5462亿元，超过1月缴款规模；三是中旬缴税，预估在1.2-1.3万亿元左右，16日走款预估60%左右；四是M0回流，参考开工率数据，M0回补约7000亿元。

上述机构预计，展望未来一段时间的流动性，在经济增长高于潜在增速之前，预计资金利率中枢可能不会大幅偏离政策利率，银行间7天利率中枢接近逆回购利率，但波幅加大。除了紧盯央行的逆回购投放和余额之外，可能还要关注以下几个因素：一是缴税、跨月等特殊时点。通过历史数据推断今年各月缴税规模的难度有所上升，可能低估缴税因素给流动性带来的影响。二是政府债缴款。今年新增专项债提前批规模达到2.19万亿元，3月或将面临地方债的供给压力。三是债市杠杆率。在市场回购余额处于相对高位时，警惕需求因素放大供给不足带来的冲击。

“今年的资金利率大概率向政策利率逐步收敛。”华泰证券指出，资金偏紧的直接原因是实体信贷需求回暖，导致超储率下降，资金分层加剧。从供给端看，2月对超储率影响较大的因素可能有三个：流通中现金、财政存款和公开市场操作，几大因素虽有不利变化，但看似都不是核心原因，更直接的原因在于需求端，第一，实体信贷需求出现了一定改善迹象。今年1月在“开门红”诉求和政策动员之下，银行信贷投放非常积极，企业融资呈现出“供需两旺”特征。信贷需求改善会带来超储消耗，同时也会引发银行对非银收紧授信，造成资金面分层效应。第二，存单发行量增大，加大资金摩擦，也说明银行对中长期流动性需求在上升。