中字头股票冲高回落，中国特色估值体系将如何重塑央国企估值？

市场调整中，近期涨势凶猛的中字头蓝筹股表现依然突出。

3月7日早盘，中字头个股大幅上涨，“三桶油”扛起领涨大旗，中国海油（600938）盘中接近涨停，中国石油（601857）和中国石化（600028）盘中最高涨幅也达6%以上。

但和3月6日一样，十点后中字头板块再度冲高回落。截至当日收盘，A股三大指数均跌逾1%。不过，Wind中字头央企指数（884992）微跌0.45%。134只成分股中，35只收涨，4只平盘，其余近百只股票均收跌。

对此，有华东券商认为，中字头主要承接了数字经济和人工智能的流动性，但是3月7日市场已经扩散到了三桶油，或没有进一步加速的空间，注意风险。

但长期来看，也有业内人士依然看好央国企的长期配置价值。

中字头表现持续强势

3月7日，中字头冲高回落，但表现依旧强势。在其带动下，石油化工、银行、基建等方向同样涨幅居前。

个股方面，截至当日收盘，中公高科（603860）涨停，中国海油涨近6%，中金黄金（600489）、中国电研（6881238）、中国石化涨超3%。

对于接连两日中字头冲高回落，业内人士认为，原先从数字经济和人工智能板块出来的资金，已经深度介入了中字头板块，3月7日该板块成交额1108亿元，占到整个A股市场成交额的12%。一方面，持续拉升之后出现疲态，尤其“三桶油”已在加速赶顶；另一方面，机构急速冲杀到中字头后，抱团后也开始出现溃散。

拉长时间线看，Wind中字头央企指数自2月以来表现突出，在3月1日至3日也分别上涨了1.70%、1.18%、2.18%。

“2月以来，中字头指数最大涨幅达8%，央企最大涨幅达6%、国企最大涨幅达4%，明显高于民企。”海通证券指出，以中字头企业为代表的央、国企整体估值较低。近期市场对央国企的低估值已有所反应。

国泰君安证券也指出，近期国企估值重塑逻辑持续引领市场主线，多个细分方向受其提振迎来爆发行情。

“中国特色估值体系”持续催化央国企估值重估

近期，A股市场上“中字头”企业股价表现较为亮眼，“中国特色估值体系”、央国企估值重估等话题再次受到普遍关注。

海通证券指出，“中国特色估值体系”这一概念最早被A股市场关注是2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

这一概念直接指向A股上市的央国企，易会满提出“上市公司尤其是国有上市公司，一方面要‘练好内功’，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义”。

拉长时间线看，华泰证券指出，2020-2022三年改革计划以来，国央企在资本体制搭建、内部治理结构和运营效率方面有了显著提升；2022年11月以来，建设中国特色估值体系、提出“一利五率”考核体系、适时组建新的国有资本投资运营公司等相继出台，2023年国企改革将步入一轮新的周期，建设中国特色估值体系、发挥国企在稳信用和稳增长方面的作用是当前国企改革的核心。

海通证券认为，在当前这个时点，政策层面之所以如此重视国有企业的的价值实现问题，背后是上市国企的估值持续下滑至偏低的水平，相对民企的估值裂口也显著拉大。

据上海证券交易所党委副书记、总经理蔡建春介绍，与5年前相比，国有上市公司利润增长70%，但市值仅增长10%；市净率为0.86倍，下降30%，明显低于全市场1.6倍的平均水平，“整体估值水平没有很好反映近年来央企总体经营稳健、资产质量较好、发展较快等特点，不仅制约了央企利用资本市场的能力和空间，也不利于资本市场的自身建设和高质量发展。”

从全球视角出发，兴业证券借助PE-G和PB-ROE两套估值框架，对23个细分行业的A股国企龙头和世界一流企业估值进行了系统性对比。综合考虑业绩增速和盈利能力发现，A股多个细分行业的国企龙头具备估值重塑空间。

考虑到国企市值占比高（截至2022年3月5日，占全A市值约47%），华泰证券认为，央国企估值重估是建立中国特色估值体系的重要途径之一。

浙商证券也认为，对央国企上市公司的重新估值，是创造性理解中国特色估值体系的核心。央国企在有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式中的贡献、盈利能力稳健驱动高分红和高股息率，叠加央国企抵御经济周期波动、通过收购资产解决市场失灵问题并在经济好转后明显获益，均指向央国企的估值提升逻辑，市场有望逐步形成对央国企更为精准的认知。

平安证券还指出，从最新3月5日的政府工作报告来看，国企改革是高质量逻辑发展的重要主线之一，政策有望加快落地。深化国企国资改革的政策高度大幅抬升，央国企估值打开更大政策空间，特别是科技、制造与能源矿产的领域。深化国企国资改革和提高国企核心竞争力是今年工作重点之一。

长期配置价值凸显

接下去，在政策暖风频吹的大背景下，中字头股票配置价值如何？

“中字头主要承接了数字经济和人工智能的流动性，但是周二市场已经扩散到了三桶油，或没有进一步加速的空间，注意风险。”某华东券商提醒道，中字头板块与整体市场的情绪是背离的，是一个典型的过渡性板块。

但华泰证券认为，国企改革有望更进一步、迎来新一轮配置机遇，其理由有三：一是“内外错位式”宽货币+“缺主体式”宽信用下，国央企价值凸显；二是国央企估值重估是建立中国特色估值体系的重要途径之一，国央企有望从产能、现金流、资产注入三个维度实现估值重塑；三是“一利五率”要求下重心在于优化商业模式、提升对股东的综合回报率。

浙商证券同样建议把握央国企的长期配置价值：央国企在有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式中的贡献、盈利能力稳健驱动高分红和高股息率，叠加央国企抵御经济周期波动、通过收购资产解决市场失灵问题并在经济好转后明显获益，均指向央国企的估值提升逻辑，市场有望逐步形成对央国企更为精准的认知。

立足当前时间点，平安证券的观点是，国企改革行情是今年最大的交易主线之一，两会窗口的政策落地会进一步推动国企改革行情。

展望后市，华泰证券建议关注电力电网、传统能源、通信、军工等领域国央企机会。

广发证券认为，中国特色估值体系主要沿着央国企、科创、ESG、港股等四条思路重塑估值体系：思路一是央国企估值重塑，关注改革与转型下的成长型央企。思路二是科创估值重塑，关注细分优质低估产业、“专精特新”标签企业。思路三是纳入ESG估值因子，关注高ESG评级企业。思路四是港股估值重塑，关注港股高股息国央企。

国泰君安证券的观点是，国企改革和央国企价值重估明显提速，关注低估值、存在资产注入预期、效率提升空间大的领域，建议关注军工、建筑。