天图投资再度递表港交所：8只基金面临到期，变现比例不足7%

2023年3月31日，深圳市天图投资管理股份有限公司Tian Tu Capital Co.，Ltd （简称“天图投资”，833979.NQ） 在港交所再度递交招股书。

天图投资官网信息显示，天图投资创始于2002年，是中国首家专注于消费领域的创投机构，投资案例包括奈雪的茶、小红书、百果园、周黑鸭、三顿半、茶颜悦色、钟薛高等知名消费品牌。

2022年6月30日，天图投资曾在港交所递交招股书，并于2022年11月29日通过聆讯，但已于今年2月失效。

未来三年内，8只基金即将到期

根据灼识咨询资料，若以2020年至2022年以消费投资案例数量计算，天图投资在所有私募股权投资机构中排名第三，仅次于腾讯投资及红杉中国。若按照资产管理规模计算，天图投资以250亿元规模，在中国排名130+，在专注消费领域的私募股权投资机构中排名第二，仅次于CVC资本。

更新后的招股书，天图投资完整地披露了2020年、2021年及2022年的财务数据。招股书显示，在过去的2020年、2021年和2022年三个年度，天图投资的收入分别为0.39亿元、0.35亿元和0.46亿元，投资收益分别为11.57亿元、4.60亿元和3.77亿元，相应的净利润分别为9.20亿元、6.64亿元和7.49亿元。

招股书资料显示，截至2022年12月31日，天图投资共计管理8只人民币基金及3只美元基金。

据澎湃新闻记者梳理，天图投资持有的11只基金中，有8只基金处于投后期，其中有1笔基金将于今年到期。这笔基金名为天图天投，成立于2016年，存续期7年。天图天投的投资金额达2.63亿元，目前已变现成本为0。

值得注意的是，成立于2014年的美元基金Tiantu China Consumer Fund I, L.P.，在2022年递交的招股书中记录将于今年到期，此次更新招股书后，存续期又往后延一年，更改为2014年到期。该笔基金总投资1.04亿美元，已变现成本2700万美元，但这笔“变现”却是亏本的买卖，公允价值仅有800万美元。

天图投资披露的信息显示，今年及未来三年内（2024-2026年）到期的基金高达8只，这些基金总投资额高达86.13亿元，但是其中仅5.8亿元的投资成本进行变现，变现比例不足7%。

天图投资在招股书中承认，由于已退出的投资相对较少，与整体的投资规模相比，天图投资基金的DPI（注：投入资本分红率）及已变现公允价值相对较低。从招股书公布的数据来看，唐人神的DPI为58%，天图兴南的DPI则为15%，天图兴北的DPI及Tiantu China Consumer Fund I, L.P.则仅有7%。需要注意的是，在当下流动性偏紧的一级市场，DPI成了LP（注：有限合伙人）唯一关心的指标。

中国资本市场，IPO退出几乎成投资人退出的“独木桥”，随着二级市场新股破发成常态，业内人士认为，随着基金集中到期，天图投资面对LP集中退出的压力较大。“疲软的市场，会限制退出投资和变现投资价值的机会，导致投资回报率较低，”业内人士表示，“尤其是全面注册制后，消费类企业IPO退出通道更为狭窄。不久前，来自监管部门的窗口指导表示，主板IPO申报企业的行业，产品为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费企业，从事快消餐饮连锁业务企业，经营稳健但没有多少成长空间的为黄灯行业，上市或受限。”

不过，天图投资却强调，其投资组合公司中包括多家优质消费企业，如百果园、奈雪的茶等，“我们认为我们任何基金在退出投资方面不存在困难。”

或因港股二级市场低迷IPO暂缓

纵然诸多PE机构在招股书中阐述了多种上市理由，但是从上市后首先解决的问题来看，LP退出是其“首要目的”。2015年，基石资本董事长张维就曾坦诚，美国四大PE机构中，凯雷、KKR、黑石上市，大多是为了解决第一代创业者退出的问题。中国VC/PE机构也不例外。

2015年，天图投资在新三板上市，让LP转成投资人，以解决退出问题。但好景不长，监管持续收紧之后，天图投资股价掉入谷底。2017年巅峰时，股价一度达96元/股的天图投资，在2022年5月20日停牌前，报收于5元/股，总市值为26亿元。天图投资的流动性也随之变差，新三板换手率长期持续低迷。2022年至停牌前，天图投资不仅经常性股票交易量为0，换手率长期低于0.1%。

LP们终于盼来了港股上市的日程，但2022年11月29日通过聆讯的天图投资，却按下了IPO暂停键。

澎湃新闻注意到，天图投资通过聆讯时，正值港股二级市场低迷。2022年10月31日，恒生指数一度跌破15000点，触及2022年内低点14597.31点。业内人士表示，多家企业因市场低迷而暂缓港股上市进程。

2022年3月25日，同样向港交所递交了IPO申请的亚洲私募股权公司太盟投资集团公司（PAG） ，上市计划已推迟到2023年。同一时期通过聆讯的达美乐比萨在中国的独家总特许经营商达势股份（01405.HK）也在2022年推迟港股IPO。该公司在当时的公告中表示，鉴于现行市况，征询独家整体协调人后，公司已决定延迟全球发售。

2023年一季度，港股市场大幅回暖，截至4月3日收盘，恒生指数收涨至20409.18。值得注意的是，今年3月8日，达势股份恢复上市进程，并更新了聆讯后资料集，最终于3月28日上市。

若此次成功上市，天图投资有望成为首家“新三板+H股”两地上市的创投机构，首家赴港上市的内地PE机构。