再提券商合并重组做优做强，营收承压的省内券商合并前景较高

本刊编辑部丨刘增禄 惠凯

在目前市场环境下，监管层再次明确提出支持券商通过并购重组等方式做优做强，有望加速营收承压的省内券商合并进程。 

近期，监管层再次明确提出支持券商通过并购重组等方式做优做强，这相较于上一次鼓励券商兼并重组的外部环境，当前券商间的竞争更加激烈，部分中小型券商的营收承压，佣金率走低、融资降速导致投行业务收入有明显减少，考虑到当前市场环境和券商IPO似有降速的趋势，竞争加剧带来的财务压力，让券商间相互合并的可能性明显提升。 

具体来看，一些省份或经济圈内有多家地域性的中型券商，比如山西省内的山西证券、大同证券，川渝经济圈的华西证券、西南证券等，合并预期就受到很多投资者关注。 此外，一些大型金融机构手中存在两张券商牌照，在“一参一控”的监管要求下，也存在一定的整合预期。 

监管层再提“券商合并”

在11月3日的证监会新闻发布会上，相关负责人表示，将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，推动证券公司投行、投资、投研协同联动，不断提升服务实体经济、服务注册制改革能力，助力构建为实体企业提供多元化接力式金融服务体系。 

近几年来，鼓励头部券商做大做强已成为重要方向，监管层也多次明确提及。 比如在2019年，证监会明确提出，为推动打造航母级证券公司，将鼓励和引导证券公司充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控，积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强。 而彼时，中信证券与中信建投、国金证券与国联证券就曾先后传出并购传闻，带动相关公司股价大涨，只不过这一传闻最终被证伪。 

券商并购重组一直都是存在的，比如早年间中金公司收购中投证券，补足了财富管理业务的短板； 华泰证券并购联合证券，补足了投行业务的短板，而今年最新券商并购情况是： 华创证券成功拍下太平洋证券的大股东股权。 两家券商均位于西南地区，这一收购有助于巩固地区优势； 国联证券控股股东国联集团斥资91亿元，竞拍拿下民生证券30%的股权。 民生证券投行在业内排名前列，如整合成功，“大国联证券”的投行业务规模将进入业内前十。 

类似的掌握两家券商牌照的还有中国平安。 2021年，中国平安以战略投资者身份入主方正集团，受让了方正集团旗下的方正证券。 据本刊了解，监管层考虑到方正集团的资产和债务体量大的现实，对于中国平安旗下券商和方正证券相同业务的同业竞争问题，给出了3~5年的消化期。 对中国平安而言，虽然方正证券的投行等业务已经衰落，但其旗下目前仍有300多家营业部，营业部数量在行业内排名前列，若能把两家券商进行很好的整合，在做大做强上显然有一定价值。 

基于当前一二级市场现实情况，催动券商进行整合的因素正在逐步增多中，比如财务压力的不断增大，IPO发行节奏有所减缓等。 此前，每年均有券商能够在A股成功IPO，但自央企背景的信达证券于今年2月登陆A股后，就再无其他券商能够过会上市了。 在以净资本为核心的券商风控机制的考核导向下，未上市券商IPO难度显然在加大，若希望通过证券市场补充股权资本，那么被并购就是较为现实的路径。 

Wind显示，此前发布IPO招股书但未上市的券商还有东莞证券、开源证券、华龙证券、万联证券等7家公司，除了万联证券终止审查外(也是近几年首例券商IPO失败的案例)，其他几家券商的IPO结果还有待观察。 另外，目前启动上市辅导工作的券商还有东海证券、申港证券、华金证券、国开证券等6家公司，它们至今还尚未提交上市申请。 

过半上市券商营收承压

投行业务下滑较大

iFinD显示，在市场上约50家上市券商中，有15家券商今年上半年的总营收较去年同期出现下滑，若进一步拉长观察周期，相较2021年上半年的业绩，超过五成上市券商的上半年营收出现减少，减少幅度较大的有红塔证券、兴业证券、华林证券、长城证券、中原证券等，它们上半年的营收普遍比2021年同期下滑了三成以上。

以红塔证券为例，其2021年上半年总营收41.84亿元，今年上半年仅有7.8亿元。公司前三季度虽然实现净利润2.15亿元，但第三季度单季却亏损了8000多万元。同样，以固收和资管业务见长的华林证券，今年上半年的营收也仅相当于2022年同期的七成左右，归母股东的净利润更不及2022年中期的四成。

整体来看，导致券商营收下滑的三大直接因素是佣金率走低、经纪业务贡献持续下降，投行业务低于预期，以及理财销售和参股公募基金贡献的股权收益走低。

在经纪业务方面，iFinD显示，40多家披露了详细数据的上市券商去年上半年实现的经纪业务净收入总额是415亿元，而今年上半年仅有339亿元，降幅较为明显。在大中型券商中，海通证券、国联证券、兴业证券、国泰君安等券商不仅经纪业务下滑较为显著，且两融业务的收入也是有所下滑的。今年上半年，约八成上市券商的两融业务利息收入出现下降，其中，申万宏源、光大证券、东兴证券的两融利息收入下滑幅度最为明显。

在投行端，以IPO业务为例，iFinD显示，去年全年券商的IPO业务承销保荐总收入是288亿元，而今年前10个月只有198亿元，在目前IPO明显降速下，预计全年IPO承销保荐收入较去年会有显著下滑。不少券商的业务量降幅较大，比如安信证券去年承销保荐的IPO公司有16家，总收入10亿元，而今年迄今有6家，总收入3.4亿元；平安证券去年保荐的IPO公司有3家，今年迄今只有华纬科技1家；国元证券去年保荐承销的IPO项目有8家，今年只有一家北交所IPO项目；过去几年发力投行业务且效果明显的东兴证券，去年承销保荐了8家IPO公司，而今年到目前有3家。

多数券商业务雷同、地域重叠

投资者关注省内券商合并前景

从地域重叠覆盖度的角度，不少省内有多个券商，甚至某些地级市内也有多家券商存在。iFinD显示，约50家A股上市券商中，广东省、上海市内分别有8家，注册地在北京的有7家，江苏有4家。其中，广东省内的深圳市就有5家，广州有2家。

江苏省内的券商合并传闻、跨区域并购其他券商的消息几次出现，尤以2020年“国联证券、国金证券合并但失败”一事最为显著，其在当时一度引发券商板块较大波动。而最近一次是今年2月，有投资者向南京证券董秘提问“传江苏省内券商有整合计划？”，南京证券董秘回复称“暂时没有”。

注册地在成都的上市券商华西证券、国金证券也曾传出合并传闻。去年11月，有华西证券的股民向华西证券发问“公司和国金证券有没有合并意向？”华西证券回复否认了合并意向。

邻近四川的重庆，是西南证券的注册地。早年间，西南证券的投行业务一直在业内引以为傲，但因遭遇证监会立案调查导致团队震荡，人员流失严重，现如今的排名和规模已经有所下滑。2019~2022年，西南证券的总营收从34.9亿元跌至17.9亿元。考虑到川渝经济圈的融合程度较高，两地券商的合并可能性几次引发市场讨论。比如在今年8月，就有投资者向华西证券提问，“网传公司要跟西南证券合并，公司是否有这个计划”，对此，华西证券表示没有和西南证券的合并计划。

此外，因部分省份上市公司较少、辅导项目也有限，导致省内券商的经营压力较大，进而也存在了一定的合并可能性，比如云南昆明市内的太平洋、红塔证券两家券商。对于这两家券商，前者的股权结构出现明显变动，其大股东所持股权在不久前被华创证券成功拍下，而后者的营收规模和业务体量平平，排名居于上市券商的尾部。

类似情况还有山西省内的券商，上市券商有山西证券，未上市的券商有大同证券，其中，后者多年前以投行、资管业务小有名气，但近些年趋于低迷，规模居于全行业尾部，而前者在券商行业内排名也在小幅下滑，2019~2022年，总营收从51亿元降至41.6亿元，在上市券商中的排名从23名降至近30名。此前有投资者通过互动易发出提问，“请公司管理层和大股东考虑寻求与同在山西的大同证券合并”，山西证券董秘办未对此做出明确回复。

一位受访的非银行业分析师表示，当前不少省政府层面主导省内城农商行的整合，打造省级城农商行“航母”，比如近期获批成立的山西农商联合银行、河南农商联合银行等。此举既有利于增强资本实力、提升抵御风险的能力，又有利于提升金融科技等短板。券商和银行业的经营模式、业绩压力不完全相同，不过城农商行的省内整合思路一定程度上有助于为区域性券商的整合提供借鉴和参考。

（本文已刊发于11月11日《证券市场周刊》。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）