分析｜1月制造业PMI微升终结“三连跌”，仍呈现“供强需弱”特征

国家统计局1月31日公布2024年1月中国采购经理指数运行情况。制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。

1月，非制造业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点，高于临界点，表明非制造业延续平稳扩张走势。

1月，综合PMI产出指数为50.9%，比上月上升0.6个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体持续扩张。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，总体上看，1月PMI数据整体上行，意味着开年宏观经济运行回稳，特别是市场需求不足问题有所缓解。不过，1月制造业PMI指数连续4个月处于收缩区间，背后是当前房地产行业仍处于调整阶段，居民消费信心不足。

制造业PMI小幅回升，结束连续三个月回落，经济实现平稳开局

2024年1月制造业PMI较上月小幅回升0.2个百分点至49.2%，结束连续三个月的回落趋势，景气水平有所改善，但仍处于收缩区间。

王青认为，1月制造业PMI低位小幅上扬，符合市场预期，背后主要受假期消费需求升温以及稳增长政策发力带动。

从分类指数看，生产指数（51.3%，比上月上升1.1个百分点）、供应商配送时间指数（50.8%，比上月上升0.5个百分点）高于临界点，新订单指数（49.0%，比上月上升0.3个百分点）、原材料库存指数（47.6%，比上月下降0.1个百分点）、从业人员指数（47.6%，比上月下降0.3个百分点）低于临界点。

中国物流信息中心文韬认为，1月份，比较突出的是消费品制造业，在假期消费和春节消费预期的带动下，消费品市场需求较快释放。同时多地积极抓项目拉动基础原材料市场需求有所回稳。国外市场需求也趋稳向好，新出口订单指数为47.2%，较上月上升1.4个百分点，主要是近期国外对我国船舶、汽车、基础原材料以及计算机通信电子设备需求较快增长，带动装备制造业、高技术制造业和基础原材料行业出口都有较为明显的改善。结合来看，1月份制造业国内外市场需求都趋稳回升，经济运行动力有所增强。

文韬进一步指出，由于市场需求端趋稳回升，同时企业增加产成品库存以备后市销售和出口的意愿上升，带动制造业生产活动加快增长，生产指数较上月上升且连续8个月运行在扩张区间，显示生产活动持续保持合理增长。

“生产指数大幅上扬1.1个百分点是1月制造业PMI回升的主要驱动因素。”王青说。

不过，订单类指数仍然低于荣枯线，需求收缩的制约仍然突出。中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，要抓紧落实中央经济工作会议精神，在以政府投资带动内需扩大方面尽快取得显著成效，着力巩固和增强经济回升向好势头。

王青指出，1月制造业“供强需弱”特征愈加显著，这也意味着近期物价水平还会处于低位。

从价格端看，1月制造业PMI中的两项价格指数“双降”——主要原材料购进价格指数较上月下降1.1个百分点至50.4%，出厂价格指数较上月下降0.7个百分点至47.0%。王青认为，出厂价格指数在收缩区间继续下滑，背后是当前供应稳定而市场需求不足。主要原材料购进价格指数下降但仍在扩张区间，意味着大宗商品价格保持涨势，但涨幅有所收窄。背后是红海局势紧张对国际大宗商品价格的推升效应减弱，而国内房地产行业继续处于调整状态，近期国内主导的钢铁、水泥、煤炭等大宗商品价格稳中偏弱。不过，考虑到上年同期价格基数走低，预计1月PPI同比降幅仍将从上月的-3.0%收窄至-2.6%左右。

从企业规模看，大型企业PMI为50.4%，比上月上升0.4个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.2%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点。

王青认为，大型企业PMI升至扩张区间，主要源于稳增长政策对基建等大型企业影响更为直接；而小型企业PMI指数低位下行，背后是小型企业多接近市场终端，消费需求不足对其影响更为直接。

节日效应带动，服务业商务活动指数结束收缩状态

2024年1月份，非制造业商务活动指数较上月上升0.3个百分点至50.7%，已连续2个月小幅上升。

服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点，结束此前连续两个月的收缩状态。

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，从行业看，调查的21个行业中有13个位于扩张区间，比上月增加4个，服务业景气面有所扩大。

“在节日效应带动下，居民出行消费意愿增强，零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所回升；铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，业务总量增长较快。同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱。”赵庆河说。

建筑业商务活动指数较上月回落3个百分点至53.9%，王青认为，这符合节前波动规律，但继续处于高景气状态，与近期基建投资提速相印证。这是稳增长政策发力的清晰信号。

制造业、服务业PMI有望继续改善，但制造业PMI回升至扩张区间还需过程

整体看，虽然宏观经济景气度有所改善，但制造业PMI连续4个月处于收缩区间，经济运行仍面临一定下行压力，国内制造业需求复苏整体偏弱。

“宏观政策仍需要保持一定支持力度，推动有效需求进一步回升向好，促进经济加快恢复供需良性循环。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说，年内看，综合海外需求前景波动，但国内需求稳步恢复，制造业供给结构持续优化，预计制造业活动趋势改善，但指数表现整体偏温和。

周茂华提醒，后续要关注发达经济体政策走向，地缘冲突对能源、工业原材料价格与供应链方面的影响，都将对全球制造业活动产生新的不确定性。

王青认为，在居民消费存在一定内在修复动力，宏观政策将加大稳增长力度推动下，2月制造业和服务业PMI指数有望继续改善，但制造业PMI指数回升至扩张区间还需要过程。

“一季度已进入稳增长关键阶段。”王青强调，宣布降准之后，接下来还有可能降息，即下调MLF操作利率0.1至0.2个百分点。另外，一季度财政政策也将发力，其中政府债券发行节奏将显著加快，开年基建投资有望继续保持较高增长水平。

非制造业方面，中国物流信息中心武威认为，2024年开局，非制造业平稳恢复动能仍在积聚。预期一季度，在没有外部突发因素影响下，非制造业将根据市场运行规律持续自我修复，在各项宏观调控政策效果逐步释放的加持下，经济有望继续平稳向上。其中，投资相关建筑活动会在春节后加速释放，春节消费将带动住宿、餐饮、交通以及旅游相关行业需求集中释放，为一季度消费稳定增长奠定基础。