分析｜“春节错月”影响，2月CPI同比转涨结束“四连负”

中国2月CPI同比转涨，结束“四连负”。

3月9日，国家统计局公布2024年2月物价数据。2月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，环比上涨1.0%。

2月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降3.4%，环比下降0.2%。

2月CPI由负转正，猪肉价格结束连续9个月跌势

2月CPI同比上涨0.7%，结束了此前连续四个月的同比负增长，环比上涨1.0%，涨幅比上个月扩大0.7个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，从环比看，2月CPI环比涨幅扩大主要是食品和服务价格上涨较多。食品中，春节期间消费需求增加，加之部分地区雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格均上涨。非食品中，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格上涨。

从同比看，董莉娟表示，2月CPI同比回升较多，除受本月环比价格上涨影响外，也有春节错月的影响。据测算，在2月份0.7%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.6个百分点，今年价格变动的新影响约为1.3个百分点。

值得注意的是，食品中，猪肉价格在连续下降9个月后首次转涨，上涨0.2%。民生银行首经团队表示，2月春节期间受需求增加、供给下降影响，猪肉价格明显走高，但节后快速回落至节前水平，整体看2月猪肉价格环比涨幅（7.2%）符合节日因素影响，但从长周期看仍在底部。

兴业研究表示，2月主要消费品价格呈现较强季节性规律，生猪价格出现春节季节性反弹，鲜菜价格继续持续上行，汽油价格亦随国际油价上行而出现反弹，整体CPI读数因春节错位影响出现较大反弹。

东方金诚高级分析师冯琳认为，整体上看，2月CPI同比转正，意味着通缩风险弱化。不过，2月CPI环比上涨1.0%，尽管较去年春节月份（1月）涨幅扩大0.2个百分点，但低于疫情前十年年均1.2%的环比涨幅。这意味着当前物价上涨动能虽有所修复，但仍处于偏弱状态。背后是当前各类商品和服务供应比较稳定，而在房地产低迷背景下，居民消费需求整体仍然不旺，这也是近期政策面出台大规模耐用消费品“以旧换新”，促消费政策显著加码的主要原因。

“2月CPI环比保持增长、同比转正，反映国内终端消费市场供需关系在改善，只是改善过程相对温和。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说，另外，2月猪肉、蔬菜价格涨幅相对温和，季节性特征不明显，主要是今年市场供给充裕，部分抵消了春节因素影响。

PPI环比维持跌势，同比降幅扩大

2月，PPI同比下降2.7%，环比下降0.2%，同比降幅略有扩大，环比降幅与上月持平，已连续第四个月环比走跌。

从同比看，2月，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降0.9%，降幅收窄0.2个百分点。

董莉娟表示，主要行业中，化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、电气机械和器材制造业价格降幅分别为6.6%、4.9%、4.8%、4.5%，降幅比上月均扩大，合计影响2月PPI同比下降约1.17个百分点，对PPI的下拉作用比上月增加0.19个百分点，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、计算机通信和其他电子设备制造业价格下降14.7%、7.7%、2.1%，合计影响PPI同比下降约0.92个百分点。此外，有色金属冶炼和压延加工业价格由上月上涨0.6%转为下降0.2%，石油和天然气开采业价格上涨4.2%，涨幅扩大0.8个百分点。

董莉娟称，从环比看，2月，国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨。市场需求改善带动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨。北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱，煤炭开采和洗选业价格下降。受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格下降。

冯琳分析指出，2月，OPEC+持续减产，IMF等主要机构上调2024年全球经济增速预期，提振国际原油价格上行，但因国内商品整体价格偏弱调整，当月PPI环比仍维持跌势。同时，由于上年同期基数走势相对稳定，当月PPI同比降幅有所扩大。

冯琳表示，尽管2月适逢春节，大规模放假效应对供给端有一定影响，但需求端同样受到扰动，再加上在国内房地产行业继续处于调整状态背景下，当前市场需求预期仍有待提振，因此，供需双弱格局下，2月国内主导的钢铁、水泥、煤炭等大宗商品价格整体偏弱调整。同时，终端消费低迷导致下游商品出厂价格涨价动力不足，也是近几个月PPI持续下跌的原因之一。

3月CPI同比涨幅或将有所回落，PPI有望在年中前后转为正增长

周茂华认为，2月物价继续处于偏低水平，反映国内供需仍不够平衡，部分行业面临经营压力相对较大，宏观政策有望继续偏积极。但在一般情景下，今年国内消费和需求进一步恢复，加之去年基数偏低，物价前景趋势改善。但在全球工业部门表现低迷环境下，我国本轮物价复苏动能偏温和。

冯琳认为，节后食品价格正在较快回落，服务消费也将进入淡季，因此尽管上年同期价格基数下行，但今年3月CPI同比涨幅仍将有所回落，预计将在0.2%左右。综合考虑各类影响物价走势因素，短期内CPI同比涨幅明显上移的可能性不大，低通胀现象仍需高度重视，避免形成“低物价、低消费”循环。

“着眼于扭转当前物价水平偏低状态，政策面可在两个角度重点发力。”冯琳说，一是要加大房地产金融支持力度，推动房地产行业尽快实现软着陆。二是在较大力度落实耐用消费品“以旧换新”的同时，各地财政部门还可适度加大消费券、消费补贴发放力度，同时商务管理部门也需进一步改善消费环境、拓展消费场景。“在物价偏低背景下，接下来货币政策降息降准空间较大，金融机构也会更有效地满足居民消费融资需求。”

PPI方面，周茂华认为，未来PPI同比有望延续改善态势。国内需求稳步回升、工业部门逐步转向补库存、工业企业积极调整等因素影响，工业部门供需转向有望逐步改善，只是这个过程可能需要一定时间。加之去年基数整体回落，今年工业部门物价有望逐步改善。

冯琳认为，3月国际油价波动中枢大概率将高于2月，加之春节假期对需求端的扰动退去，PPI环比表现有望改善。不过，由于需求预期尚未明显好转，预计3月PPI环比涨跌幅将仅在0.0%附近，加之上年同期基数走势稳定，同比降幅将维持在-2.7%。进入二季度以后，伴随稳增长政策效果逐步显现，加之上年同期价格基数下沉，预计4月起PPI同比降幅将重回收窄过程，并有望在年中前后转为正增长。