蜜雪冰城能打破“IPO魔咒”吗

作者|丘眉

来源|商业全观

3月3日，蜜雪冰城正式在港交所挂牌上市，成为继奈雪的茶、茶百道和古茗之后的“新茶饮第四股”。上市首日，蜜雪集团涨超43%，收报290港元/股，市值1093亿港元，成为目前茶饮行业最大IPO。

不仅自身数字亮眼，而且带动茶饮行业整体的一波涨潮。奈雪的茶在过去一个月股价涨超80%。古茗在过去一个月股价亦涨近20%。

蜜雪冰城的成功，通常被认为是创造了国内性价比消费的开端，加之下沉市场规模和供应链能力。“极致性价比+供应链垂直整合+万店规模”，被认为是蜜雪冰城的成功公式。其中，万店规模是最为瞩目的一点。据招股书披露，截至2024年9月30日，蜜雪冰城在全球拥有超过45000家门店，覆盖中国及海外11个国家，为全球门店数最多的现制茶饮企业。其中，三线及以下城市的门店数占比达57.2%，并且仍向乡镇等下沉市场渗透。

虽然蜜雪冰城刷新了茶饮行业IPO的纪录，甚至刷新了港股整体的纪录。然而，人们依然在问：蜜雪冰城能否打破同行曾经的“魔咒”？例如，“新茶饮第一股”奈雪的茶于2021年在港股上市，发行价为19.8港元，一度跌去近9成。再如，乐乐茶在2022年美股IPO计划搁浅，估值从45亿美元下调至28亿美元仍无承销商接盘。2019年至2023年餐饮IPO数据表明，大多新股上市后6个月内破发率超80%。市销率普遍从上市的8-12倍回落至2-4倍。

茶饮行业的破发潮本质是“新消费泡沫出清”的必经过程，暴露了三个根本性认知偏差：误将市场规模等同于企业价值；错把营销声量等同于品牌壁垒；混淆资本助推力等同于商业本质。

尽管蜜雪冰城凭借“供应链利润+极致性价比+农村包围城市”策略实现突围。但是包括蜜雪冰城以及未来登录资本市场的茶饮企业，必须证明自身具备“抗周期盈利能力”与“非线性增长潜力”，要求企业从“开店机器”进化为“供应链技术公司+消费数据平台”的双重物种。蜜雪冰城的IPO表现或将改写行业规则，但其成功需跨越资本市场对茶饮赛道系统性重估的鸿沟。

此外，蜜雪冰城的IPO表现，给新消费资本化带来了新的必修课：第一，估值方法论革命，企业应从“GMV增速崇拜”转向“UE（单位经济模型）健康度优先”；第二，重置关键指标，从原先的门店数、用户数、营收增速转向单店盈利周期、加盟商存活率以及供应链毛利率；第三，谨慎选择上市窗口；第四，对标国际估值体系，参考星巴克、达美乐等一线品牌的PSG（Price/Sales/Growth）模型。