两次世界大战都没输！他的投资策略，今天依然能打

1929年10月24日，被称为“黑色星期四”，这一天，美国股市突然出现了大幅下跌，引发了投资者的恐慌，在接下来的几天里，股市继续暴跌，达到了历史性的低点。10月29日，又是被成为“黑色星期二”的一天，投资者在一天内交易了1600万股股票，创造了当时的记录。这场股市崩溃不仅意味着美国经济的衰退，也影响了全球的经济。

英国市场当然也受到影响。在1929年年底行情开始下跌时，凯恩斯获利了结，这一年他的总体收益仍然相当可观。

约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，1883—1946）

他是英国经济学家，更是在大萧条和二战动荡中实现资产增值 10 倍的投资传奇。

他创立的宏观经济学与弗洛伊德所创的精神分析法、爱因斯坦发现的相对论一起被称为“二十世纪人类知识界的三大革命”，代表作是《就业、利息和货币通论》。

同时，凯恩斯还是一位灵活运用投资艺术在金融市场上叱咤风云的传奇人物。他曾为剑桥大学带来令人惊叹的投资收益，还领导英国国民互助人寿保险协会等金融机构在股票市场、外汇市场、期货市场上屡屡获胜，并成功度过世界经济危机。

如果你了解过经济学，那么一定知道这位宏观经济学之父，《就业、利息和货币通论》完成于1936年，这是挽救大萧条的“罗斯福新政”的理论基础，也是我们熟悉的凯恩斯的主要成就。

凯恩斯经历了两次世界大战和1929年大萧条，在今天，他的见解和经验对我们来说，比任何时候都更有借鉴意义。

翻开《逆势投资者凯恩斯：如何在大萧条和 “二战” 中增值 10 倍》，你将看到一位经济学家如何用理性对抗市场癫狂，在历史级危机中精准布局。

书中收录的 200 余封亲笔书信，首次披露了凯恩斯在 1929 年美股崩盘、1937 年二次衰退等关键时刻的决策细节，更藏着他从 “信贷周期投机者” 到 “价值投资先驱” 的认知跃迁密码。这不是一本冰冷的投资指南，而是一部关于人性、周期与财富本质的启示录。

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当市场癫狂时

凯恩斯的逆势生存法则

在1930年10月至1931年9月，凯恩斯的交易量只有2676英镑，他在写给国民互助人寿保险协会的简短备忘录中这样解释：

目前市场恐慌弥漫，价格与最终的价值，甚至与对合理价值的预期相去甚远。

市场价格受制于莫名其妙的焦虑、偶然性的市场，以及因缺少买盘而无法及时套现的担心。

指责恐惧与焦虑是荒谬的

凯恩斯早已看透市场本质：“当投资者用当下收益线性推导未来时，悲观情绪会导致价格远低于合理价值。” 他举例说，1928 年市场繁荣时，投资者会假设收益以几何级数增长，而 1929 年暴跌后，又认定收益将无限萎缩。这种认知偏差正是逆向投资的最佳机会 ——1930 年 4 月，当奥斯汀股价反弹至 35 先令时，凯恩斯果断减持，最终在年底股价回落前锁定利润，全年收益反而大增。

现代投资者常犯的错误，正是凯恩斯早已警示的 “情绪驱动交易”。数据显示，2020 年 3 月美股熔断期间，普通投资者抛售量达到历史峰值，而机构投资者却在逆势加仓。正如凯恩斯所言：“市场短期是投票机，长期是称重机。” 当散户被恐慌情绪左右时，真正的投资者正在计算资产的内在价值。

平衡投资：别把所有鸡蛋放在一个篮子里

在 1937 年写给保诚保险集团的信件中，凯恩斯首次提出 “平衡投资组合” 理论：“黄金股票往往与市场涨跌反向波动，是天然的风险对冲工具。” 他建议将投资组合分为两部分：70% 配置高成长普通股，30% 配置黄金等抗通胀资产。这种策略在 1938 年美股二次暴跌中展现奇效 —— 当工业股普遍下跌 30% 时，凯恩斯持有的黄金股逆势上涨 15%，有效缓冲了整体回撤。

对比当下的资产配置，比特币、黄金与核心股权的组合，正是凯恩斯理论的现代演绎。他在书中强调：“过于集中的持仓就像把所有鸡蛋放在一个篮子里，而平衡的组合能让你在暴风雨中保持稳定。” 这一原则，至今仍是机构投资者的核心策略。

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从 “周期投机者” 到 “价值信徒”

凯恩斯的认知转变

“股市韭菜”是指那些缺乏专业知识，盲目跟风炒股的投资者。这些投资者缺乏基本的投资理念和方法，往往受到市场情绪的影响，盲目追涨杀跌，最终导致投资失败。股市韭菜的特点是投机心理强，缺乏耐心和毅力。

所谓投机，是指预测市场心理的活动，可以说当今股市中，绝大部分的投资者都是这样的“投机者”。投机者所信奉的，无一例外都是“博傻理论”，即判断“有没有比自己更大的傻瓜”，只要自己不是最大的傻瓜，那么就一定是赢家，只是赢多赢少的问题。

早期的凯恩斯曾是信贷周期理论的坚定执行者，可以说是信贷周期投资法的主要发明人，即试图通过 “萧条时买入、繁荣时卖出” 获利。

但 1937 年的投资失利让他彻底顿悟，在1938年5月5日与R.F.卡恩的通信中，凯恩斯提到，“自己在长达20年的实践内看到有5家机构应用此法在不同领域投资，但至今并为看到一个成功的例子。”在对市场的重新梳理与掌握中，他最终发现：真正的利润来自对企业内在价值的深度挖掘。

精选投资：一只好股胜过十只坏股

在 1938 年写给剑桥大学国王学院的备忘录中，凯恩斯提出投资三原则，第一条便是 “仔细选择几项投资”。他分析道，国王学院的 “切斯特” 项目之所以能在 9 年内实现 162% 的增值，关键在于聚焦 20 只优质普通股，而非分散投资。例如，他长期重仓的英国工业股，即便在 1937 年市场暴跌中，仍因公司基本面强劲，最终实现超额收益。

这与巴菲特的 “卡片打洞” 理论不谋而合 —— 人的一生只需找到少数几个绝佳投资机会。凯恩斯在书中提醒：“避免二级安全投资，这些股票不会上涨，却可能暴跌。” 现代市场中，无数投资者沉迷于 “小而美” 的概念股，却忽视了核心资产的重要性，正是对这一原则的背离。

坚持“长期主义”

“长期大量持有，直到价值完全显现。” 凯恩斯用 10 年时间验证了这一真理。1924 年，他说服剑桥大学投资 3 万英镑买入外国债券和普通股，历经两次世界大战和大萧条，到 1938 年，这笔投资的年化收益率超过 20%。他在备忘录中写道：“频繁交易不仅损耗利润，更会让投资者被市场情绪左右。”

对比 1929 年崩盘后频繁操作的投资者（多数最终亏损离场），凯恩斯的持仓周期平均超过 5 年。这种 “把投资当婚姻” 的理念，在今天这个高频交易盛行的时代，更显珍贵。数据显示，标普 500 指数成分股的平均持有周期已从 1950 年的 8 年缩短至 2023 年的 7 个月，而长期持有者的收益始终高于市场平均水平。

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我们为什么现在依旧需要凯恩斯？

当我们梳理全书，会发现凯恩斯的智慧早已超越时代局限，成为应对不确定时代的通用法则。

穿越周期的案例库：200 + 亲笔信件还原真实决策

书中收录的 1931 年备忘录、1938 年致国王学院的投资报告等一手资料，首次披露了凯恩斯在危机中的决策细节。例如，1937 年他因心脏病休养期间，通过书信指导投资，既展现了理性分析，也流露了面对亏损时的真实心理（“在实际操作中，我发现自己在矛盾中犹豫不决”）。正是这些细节让他的理论落地，成为可复制的经验。

巴菲特的精神密码：从凯恩斯到价值投资的传承

巴菲特曾说：“凯恩斯的第 12 章是有史以来关于股票市场最伟大的章节。” 书中完整呈现了这一经典内容，更揭示了巴菲特 “护城河” 理论的源头 —— 凯恩斯对 “内在价值” 的定义，正是现代价值投资的基石。

当巴菲特在 1969 年股灾中坚守华盛顿邮报，正是对凯恩斯 “静观其变” 原则的实践。

应对不确定性的生存指南

在俄乌冲突、美联储加息、AI 革命的当下，市场波动率达到 2008 年以来新高。凯恩斯的 “平衡组合”“反共识思维”“长期主义”，为投资者提供了三大生存工具：

1、认知工具：破除 “线性思维”，理解市场情绪的钟摆效应；

2、操作工具：构建 “核心资产 + 对冲品种” 的组合，设定 20% 的波动容忍度；

3、心态工具：接受短期亏损，聚焦 5-10 年的价值成长。

回到 1938 年，当凯恩斯在备忘录中写下 “成功的投资取决于三个原则” 时，他不会想到，这些文字会在 80 多年后依然闪耀智慧光芒。在这个充满黑天鹅的时代，《逆势投资者凯恩斯》不是一本教你 “get rich quick” 的秘籍，而是一位穿越过历史风暴的导师，在告诉你：真正的财富密码，藏在对人性的理解、对周期的敬畏、对价值的坚守之中。

原标题：《两次世界大战都没输！他的投资策略，今天依然能打|后浪经管》

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