大摩坚称年底沪深300指数到4300点：四大担忧不足为惧

一直看好A股的国际投行摩根士丹利3月31日发表研报称，继续看涨A股，维持2019年底沪深300指数目标位在4300点的判断。

在这份研报中，摩根士丹利A股分析师Laura Wang及其团队讨论了近期投资者对A股市场的主要担忧：盈利增长潜力、估值、外资流动以及国内外投资者的情绪。

“我们认为这种担忧是可以理解的，但可能有些过头了。”摩根士丹利在研报中称。

值得一提的是，继前一交易日（3月29日），A股市场4月1日又收一根大阳线，沪指再创今年以来新高，深证成指站上10000点整数关口，沪深300指数收报3973.93点，涨2.62%。

首先，盈利增长方面，摩根士丹利认为，盈利增长将会再次加速，从2019年二季度的某个时候开始——“我们正从悲观的盈利预测修正势头中看到快速改善：我们对沪深300指数2019年全年每股收益增长预测为12.3%。”

摩根士丹利称，中国股市（包括A股和海外市场）有望先于全球其他股市，重新进入盈利预期上调的轨道。

究其原因，摩根士丹利认为，因为摩根士丹利中国消费者信心指数（Morgan Stanley China consumer Activity Z-score）有回升的初步迹象。

摩根士丹利中国消费者信心指数基于五个指标，与中国消费者活动水平具有很强的历史相关性，包括汽车销售、家庭贷款增长、国家统计局的官方消费者信心指数、航空客运量和餐饮支出。摩根士丹利用“Z-score”来衡量消费者信息，因为他们认为变化和变化率（这是Z-score衡量的指标）对消费者的情绪和随后的行为更重要。

2018年11月，Z-score几乎跌至2008年全球金融危机后的历史最低点，但自2018年12月以来，摩根士丹利看到了非常有希望的信心改善迹象，主要驱动力是稳定的零售销售和强劲的航空客运量，特别是在2019年1月和2月，这可能是由于假日效应。不过，消费者信心的改善仍处于初级阶段，可能需要更长的时间才能在其他消费类别中更明显地体现出来。

担忧二：在今年迄今上涨近30%之后，估值是不是有些偏高?

摩根士丹利认为，沪深300指数的整体估值仍处于非常合理的水平，无论从绝对值还是相对于新兴市场整体而言，都有进一步重新评级的空间。该机构对沪深300指数2019年年底的12个月预期市盈率目标是13倍，约为其10年历史区间的65个百分点。这意味着较目前11.4倍的水平上涨14%。摩根士丹利资本国际新兴市场指数（MSCI EM Index）12个月远期市盈率目前为11.7倍。

摩根士丹利认为，中国A股市场相对于整个新兴市场应该有小幅溢价。首先，A股（以沪深300指数为代表）相对于摩根士丹利资本国际新兴市场指数的平均溢价为10%-15%。其次，随着资本流动控制的到位，A股市场仍较为封闭。最后，国内流动性继续改善，1-2月社会融资总额增加，在岸公司债券收益率差稳步压缩。

此外，上证综指隐含的股票风险溢价也相对较高。国内利率最近一直在下降。截至2019年3月30日，中国10年期国债收益率已跌至3.09%，为2017年以来的最低水平。

担忧三：外资流入A股的势头是否已丧失?

摩根士丹利对2019年的外资流入仍持乐观态度，认为全年外资流入总额可能达到700亿至1250亿美元。

该机构认为有三点原因，首先，富时罗素即将纳入A股指数（带来100亿美元的被动资金流入），MSCI A股指数权重也将增加（带来150亿至180亿美元的被动资金流入）。

其次，A股估值较新兴市场更具吸引力，可以看到政策和盈利预期修正方面的积极迹象。更重要的是，外国投资者仍处于A股配置的非常早期阶段。截至2018年底，他们仅持有中国Ａ股总市值的2.6%，与他们在中国台湾和韩国股市的持股比例（约30%-40%）相比，这是一个极低的水平。摩根士丹利预计，在未来8-10年内，外资持有Ａ股的总比例将逐步升至8%-10%。

担忧四：国内市场人气是否已见顶?

该机构构建了摩根士丹利中国A股市场情绪指数（Components of Morgan Stanley China A-share Sentiment Indicator，简称MSASI），共有两个版本，MSASI（Simple）和MSASI（Weighted，加权后）。

最新的MSASI数据显示，Ａ股信心确实已进入较为平静的区间：加权后的MSASI从42点跌至37点，而MSASI（Simple）则从48.5点跌至3月27日的43点。

该机构相信，温和的MSASI证实了两周前的过度情绪已经减弱。

根据摩根士丹利的测算，要想实现2019年沪深300指数的4300点目标，MSASI需要保持在20点以上。如果MSASI基本在20-70点区间内，将有利于Ａ股长期持续上涨。

从历史上看，MSASI低于20通常意味着投资者参与度较低，不仅来自散户，机构投资者也是如此。在这种情况下，流动性支持往往非常有限。

此外，目前的交易量仍相对较高。数据显示，3月25日当周，Ａ股市场的日均成交量为7510亿元人民币（较3月8日创下的1.186万亿元人民币的近期高点下跌37%）。然而，这仍然比2019年1月至2月的日平均水平高出80%以上。