Suplay递表，卡牌再闯关IP“收藏”叙事

撰文｜夏清逸  审核｜颜  巍  支持｜东西文娱ACGN组

2026一开年，中国IP经济又有了新叙事：以定位收藏卡的“卡卡沃”卡牌品牌为市场所知的Suplay，向港交所递交招股书，申请主板上市，成为又一家冲刺资本市场的中国卡牌公司。

而2026年，IP都将必然迎来新的叙事。

关于卡牌的老问题

2026年开年，朋友圈首先铺满的消息是Suplay的。发微信恭喜Suplay的管理团队，回复的微信，一如既往地务实、接地气。

就在Suplay交表两天前，“集卡社”母公司杰森娱乐也宣布完成新一轮数亿元战略融资，由央视融媒体基金、三七互娱、粤港澳大湾区文化产业投资基金联合战略投资，明裕创投、横店资本增持，此次融资也被一些业内视为pre-IPO轮次。

从卡游、集卡社到Suplay，一个行业共识早已浮出水面：单纯的卡牌销售不足以支撑一家公司的上市叙事。真正的问题在于——卡牌产品，究竟被赋予何种定位？

美国为代表的收藏卡牌市场，之所以能孕育出百亿美元市值的公司，核心在于其成功将文化符号，转化为具备金融属性的标准化资产。（👉戳链接卡牌高热（上）：同样是一张纸的IP大生意，海外偏重，中国偏轻）

这一转化的关键，并非单纯的产品设计或IP影响力，而在于定价权的建立与维护。定价权背后，则是一套从IP叙事、评级认证、流动性供给到二级市场交易的基础设施与价值共识。

在中国，这一路径尚未走通。而当前冲击上市的卡牌公司，代表了截然不同的定位选择与价值主张。在有限的时间窗口里，它们的成败，不仅会深刻影响中国卡牌产业的未来形态，也关乎着IP经济未来几年的叙事。

盲盒走过的路

在手办盲盒领域，泡泡玛特就完成过一次“定价权革命”，重新定义了“盲盒”的价格锚点。

这让之后其他试图在盲盒领域竞争的公司，都很难绕过泡泡玛特设定的价格框架：想做“平替”，就要证明性价比；想做“高端”，又要回答“为何比泡泡玛特更值钱”。

在卡牌领域，卡游的“定价主导权”，目前主要体现在依托强供应链管控与规模优势，将卡牌单价压至极低水平，典型如卡游。

这种类快消品的商业模式，本质更接近流量生意，靠庞大销量摊薄成本、获取利润。优势在于高频、低门槛、高复购，能够快速渗透下沉市场与青少年群体。

而挑战自然也在于受众年龄层带来的监管问题；以及当“开架日化”想做“奢侈品”，无疑需要投入巨量品牌建设、渠道升级资源等等，扭转用户心智。

集卡社在某种程度上，沿袭了卡游的性价比路线，同时注重灵活响应市场热点，借助成熟供应链快速推出应景IP产品。

单就卡牌业务来说，集卡社面临的挑战可能更现实：向上，较难突破定价天花板；向下，需持续应对成本与利润压力等。

不过，在平时和圈内朋友交流的时候，大家也觉得，放诸母公司杰森娱乐整体业务盘子来看，卡牌作为重要的IP消费品，服务于公司“IP全品类生态运营”的整体定位，能充当很多IP商业化进程中规模化触达与流水转化的高效通路。

不一样的Suplay

Suplay走的是完全不同的路。

招股书显示，“卡卡沃”聚焦单张售价10元以上的收藏级卡牌，强调限量发行、工艺品质与国际评级认证等。2025年1-9月，收藏卡牌及相关业务在公司总营收的占比已高达70%。

递表前1个月，Suplay联合创始人李晶在东西文娱与中欧商学院FMBA联合举办的潮玩主题闭门活动上曾透露，卡卡沃进入卡牌领域相对较晚，为做出和其他卡牌公司完全差异化的产品，选择主打成年消费者的高端卡牌产品。而要做差异化，首先最核心竞争力是IP创造能力；其次是产品创新。

可以说，“收藏卡牌”路线是Suplay的主动选择。

不论实际细节到底如何，单就这种选择而言，这意味着：

放弃规模优先。不以低价换销量，主动收缩目标客群至具有较高消费力与收藏意愿的成年人。

下注基础设施。比如推动产品接入PSA、BGS等国际评级体系，借权威第三方为其“收藏价值”背书。

构建稀缺叙事。目前主要通过编号、限量、特殊工艺等设计，强化卡牌的不可复制性与增值预期。

IP在这样的模式里，不仅是流量入口，更是价值载体与叙事素材。

招股书里另一组数据，其实也是这种逻辑的体现。

Suplay自有IP收入占比，从 2023 年的 40.6%下滑至 2025 年的 4.1%；前五大授权IP的收入占比，过去三年则从47.8%提升至77.7%。

依赖头部IP的风险无疑是显著的。招股书透露，最大授权IP协议已到期，正在重新协商。但本质上，Suplay的选择，是在用风险成本换时间成本——靠头部IP尽快跑通模式，建立品质认证-价值叙事-可信流转的收藏卡价值体系。

Suplay模式展示了另一种可能性：用卡牌高浓度提取IP价值，通过收藏品的系统设计，实现高于普通IP衍生消费品的溢价，探索IP “轻资产、重运营”的变现范式。

走通和走好

对卡牌公司来说，让卡牌成为具有收藏与资产属性的文化产品，是一条兼具高难度与高上限的路径。此前并非没有其他本土卡牌公司尝试，但结果都谈不上好。

这条路能否走通，取决于一些关键因素。比如：

能否渡过IP依赖期，构建更具抗风险能力的IP组合；

能否持续获得国际评级体系认可，并推动本土标准建立；

能否在资本市场讲好中国的“收藏资产”故事，获得长期资金支持。

另外，考虑到本土情况，很难靠强“金融化”导向驱动。因而，如何构建公认的“文化资产”价值体系，变得更重要。

事实上，美国以“球星卡”为代表的收藏卡市场的繁荣，根植于一套成熟的价值基础设施：权威评级机构提供标准化认证；完善的二级市场确保流动性；深厚的体育文化提供持续叙事与情感投入等等。

正是这套体系，将卡牌从“玩具”转化为IP资产的实体载体，创造出巨大的市场容量与企业价值。

中国市场的差距，不在前端产品，而在于中后端环节的薄弱。包括评级体系尚处早期，二级市场分散且缺乏完全适配中国本土环境的机制，文化叙事更多依赖短期热点而非长期积淀等等。

但这，也正是未来的机会所在。

比如说，文化叙事的长期建构。收藏卡的价值，最终都要追溯其承载的文化意义。无论是收藏卡用户社群深度运营，还是挖掘更多IP，尤其是中国IP文化符号，本土卡牌公司在如何进一步参与文化叙事构建上，还有很多可以施展的空间。

值得观察的后续

因此，Suplay上市，不止是一家卡牌公司的价值验证，也在为中国IP经济某些形态进一步投石问路：能否凭借纯粹的产品力、文化叙事、社群共识等，再次构建一套自洽且可持续的高端价值体系？

这是一场跳出IP消费市场的商业竞争，从“极致效率”到“探底IP价值深度”，引向IP经济未来想象力的实验。

若实验成功，其红利也能惠及整个产业链——或将催生新的IP衍生范本、包括本土评级与社区等在内的专业市场与细分赛道机会等等。

而Suplay的命运，也会为市场标注，后一条路径的可行边界究竟在何处。