分析｜3月CPI同比涨幅季节性回落，PPI同比连续下降41个月后首次上涨

4月10日，国家统计局公布3月物价数据。3月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.0%，前值为1.3%；环比下降0.7%，前值为上涨1.0%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。

3月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。工业生产者购进价格同比由上月下降0.7%转为上涨0.8%；环比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。一季度，工业生产者出厂价格比上年同期下降0.6%，工业生产者购进价格下降0.5%。

春节长假后消费需求季节性回落，3月CPI同比涨幅略有回落，环比转跌

在春节错月叠加消费需求恢复的影响下，2月CPI同比涨幅达近三年来最高，3月份，春节假期后消费需求季节性回落，CPI同比涨幅回落，环比下降0.7%，较前值下降1.7个百分点。

广开首席产研院首席金融研究员王运金认为，3月CPI同比和环比的变化，主要受春节后消费需求季节性回落驱动，符合物价运行的季节性特征，同时也反映出消费复苏的内生动力在逐步释放。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示，春节过后食品价格和旅游出行等服务价格季节性下降，再加上今年春节偏晚的错期效应，3月食品价格和服务价格同比涨幅都有显著收窄，这是当月CPI环比下降0.7%，同比涨幅收窄0.3个百分点的主要原因，符合季节性规律。

国家统计局数据显示，食品价格方面，3月同比上涨0.3%，涨幅比上月回落1.4个百分点，其中，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅在4.0%-7.8%之间，涨幅比上月均有回落，合计影响CPI同比上涨约0.24个百分点；猪肉和鸡蛋价格分别下降11.5%和3.3%，降幅比上月均有扩大，合计影响CPI同比下降约0.23个百分点。从环比看，食品价格由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点。食品中，受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，鲜菜和鲜果价格分别下降10.1%和3.3%，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降7.3%、3.4%和2.6%，五项合计影响CPI环比下降约0.45个百分点。食品价格回落是3月CPI环比由升转降的重要原因之一。

服务价格方面，3月同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点，影响CPI同比上涨约0.36个百分点。节后出行和人工服务类价格涨幅有所回落，其中旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅回落至0.9%-3.3%之间，宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、在外餐饮价格涨幅回落至1.2%-1.6%之间。

工业消费品是CPI同比上涨的主要拉动项。国家统计局数据显示，3月工业消费品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.67个百分点。工业消费品中，黄金饰品价格上涨65.8%，涨幅回落10.8个百分点；家用器具和服装价格分别上涨2.4%和1.7%，涨幅均有回落；汽油价格由降转涨，上涨3.8%，影响CPI同比上涨约0.11个百分点。

“核心驱动力为国际大宗商品价格传导及国内工业回暖。”王运金说，特别是能源类产品表现突出，汽油价格由降转涨，主要受中东地缘冲突带动国际原油价格上行的影响；柴油价格同比上涨，进一步强化拉动作用。

此外，3月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，较上月有所回落，冯琳认为，当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征，后期促消费政策还有较大加力空间。

PPI同比连续下降41个月后首次上涨

3月PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，本月PPI同比运行的主要特点，一是国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄。有色金属矿采选业价格同比上涨36.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.4%，涨幅比上月分别扩大6.2个和0.3个百分点；石油和天然气开采业价格由上月下降12.9%转为上涨5.2%；石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格分别下降4.5%和0.3%，降幅比上月分别收窄7.5个和3.4个百分点。二是国内部分行业供需关系改善，价格有所上行。市场竞争秩序持续优化，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别上涨5.2%和2.5%；新动能成长壮大，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增长，光纤制造价格上涨76.1%，外存储设备及部件价格上涨21.1%，电子专用材料制造价格上涨18.7%；绿色转型赋能发展，生物质燃料加工、废弃资源综合利用业价格分别上涨6.1%和0.9%。

冯琳认为，3月PPI较快上行，主要受输入性的供给冲击驱动，中上游价格涨势较强，但下游加工工业和生活资料价格上涨动能偏弱，这一方面源于原油价格上涨带来的成本冲击沿产业链向下传导需要一定时间，但更为重要的是，当前房地产市场仍延续调整，消费、投资需求有待进一步提振，有效需求不足问题仍待破解，导致更为接近终端需求的下游行业价格持续承压。在此背景下，需重点关注成本上涨而价格向终端传导不畅对下游行业利润的侵蚀。

下阶段物价有望继续改善

民生银行首席经济学家温彬表示，PPI-CPI剪刀差3月份收窄至-0.5%，上下游盈利格局改善，有利于改善企业经营，促进居民就业增收，加之两会后发改委、财政部、央行等多部门协同发力，从扩大内需、优化供给、市场监管、民生兜底多维度密集出台系列措施，持续推动物价向合理水平回归，预计下一阶段物价形势将继续改善。

CPI方面，冯琳认为，中东战事持续时间是决定国际油价走势的关键，4月国际原油均价还可能进一步上涨，春节错期效应结束后，国内主导的商品和服务价格波动幅度将明显收窄，综合以上因素，预计4月CPI同比将小幅升至1.1%左右。

PPI是否进入上行通道？王运金认为，PPI后续回升态势具备较强持续性，甚至可能会出现超预期上行态势，核心支撑来自三个方面，一是中东地缘冲突持续反复，原油、有色金属等核心大宗商品价格震荡上行的传导效应将持续释放，支撑上游原材料行业价格保持坚挺。二是国内复工复产进程持续推进，下游制造业、建筑业需求将逐步进入旺季，带动中游行业用能、用钢需求持续回升，进一步推动产业链价格传导，助力PPI同比涨幅进一步扩大。三是数字经济、绿色转型等新动能领域的快速发展，将持续为PPI结构性改善提供支撑，推动工业经济向高质量发展转型。

银河宏观认为，当前物价运行的核心外部变量仍在于美伊局势，美伊双方目前的分歧仍然较大，冲突或难以迅速解决，油价中枢大概率维持在较高区间并伴随阶段性波动上行，对国内工业品价格形成持续的输入性成本压力，意味着“再通胀”环境已在逐步确立。但由于需求端修复仍偏温和，本轮价格上行仍以成本推动为主，上游盈利有望改善，而中下游制造业利润仍面临一定挤压。后续需重点关注三方面，一是美伊局势及油价中枢变化，二是国内投资落地与需求修复节奏，三是企业顺价能力及终端承接情况，以判断本轮物价回升的持续性与弹性。