董承非、谢治宇最新发声：在不确定性中聚焦内因，传统资产与新兴产业并非完全对立

在当前全球宏观环境剧烈变化、外部冲击频发的背景下，市场的不确定性显著升级。如何看待当下的市场机遇与风险？价值投资如何坚守、进化？又将如何穿越周期？

4月28日，在2026年兴全投资人大会圆桌论坛上，睿郡资产研究总监董承非、兴证全球基金副总经理谢治宇、理成资产首席执行官吴圣涛、宁泉资产投资总监余璟钰等四位投资大咖，分享了各自在投资中的困惑和选择。

董承非指出，越来越难简单地判断到底是牛还是熊，这是市场进步成熟的标志之一。他长期关注的电力板块，至今仍未获得市场认同，对此他选择继续坚守。

谢治宇则认为，随着外部冲击烈度逐渐下降，市场应回归到对内因的分析上来。如果AI带动的转型成功并提升了整体竞争力，那么市场上很多传统框架内估值很低的资产也面临价值重估的机会。

吴圣涛分析了“参与全球分工”与“实现关键领域的国产化突破”这两条投资主线。

余璟钰坦言，AI是未来发展的大趋势，但行业很难一蹴而就，中间必有颠簸。全年来看市场是可为的，需注意结构性风险。

应对不确定性：恪守安全边际与重视内因

谈及当前错综复杂的宏观环境，董承非坦言，近几年贸易冲突、地缘政治等不确定性因素比以往“高了一个维度”，难以通过传统的数据分析、逻辑推理描摹轮廓，这会给投资带来无力感。对此，他的应对之策是回归最传统的“安全边际”。

“在不确定性的时候，唯一想到的词就是‘安全边际’。因为如果不确定性因素增加，你也不知道这个市场会不会出现风险溢价的上升，那我想恪守最传统的安全边际，最差的情况是少赚点，这是最差的情况，所以也符合我们的一贯风格。”董承非称。

谢治宇对此也有共鸣。他进一步指出，面对传统框架里无法解决的投资问题，需要判断这些问题是短期还是长期因素。随着外部冲击烈度逐渐下降，市场应回归到对内因的分析上来。

“从内因的角度来看，其实现在还是很明确的，我们的资产价格在企稳，资产价格整体企稳的下一步，一定对应的是整个消费的数据慢慢要企稳、慢慢要回升，我们的经济会重新回到一个相对可预见性的、相对好的、温和的增长轨道上。”谢治宇相对乐观地表示。

产业发展不一定是完全对立的

在产业变革浪潮中，AI（人工智能）无疑是绕不开的话题。

吴圣涛指出，每一轮产业革命都带来市场结构的巨大变化，以AI、机器人、自动驾驶为代表的新兴产业在GDP中占比持续上升，是应该持续关注的方向。但他同时强调，在真正下重手投资时，必须将“壁垒”放在更重要的位置，即深入理解产业具体的商业模式。

对于市场热议的AI板块估值问题，余璟钰坦言，虽然AI是未来发展的大趋势，但行业很难一蹴而就，中间必有颠簸。他的策略是感知风险。

“我们觉得如果风险收益比不太舒服，就选择不要参与了。就像在舞会上，我们也不知道音乐什么时候会停。但只要我们感受到风险，我们可能就会选择早早离场，以免到时候音乐停止时出现踩踏。”余璟钰表示，希望等待第一波浪潮退去，估值回归合理水平后，再去发掘能够真正分享行业红利的优质公司。

谢治宇则从更辩证的角度解析了AI等新兴与传统行业的关系。他认为，对新兴产业进行估值极为困难，因为初期很难判断谁能最终胜出。最佳做法是综合考虑各种情形下的概率与风险，搭配成可接受的组合形式。

更重要的是，谢治宇进一步指出，不应将新兴产业与传统机会完全对立起来。

“其实很多时候产业发展不一定是完全对立的，反而非常有可能是相互促进的。”谢治宇解释称，如果AI带动的转型成功并提升了整体竞争力，那么市场上很多传统框架内估值很低的资产也面临价值重估的机会。

谈传统能源、地产、光伏

如果将AI看作市场的“炽热”一面，那么传统能源、地产、光伏等周期类资产则代表了市场的另一种温度。

面对市场上不同投资风格的分歧，董承非借用了“小登、中登、老登”的比喻指出，目前各类投资者的仓位都处于较高水平，但不应对立看待。在他看来，偏好新兴产业的投资人“日进斗金”，觉得市场是牛市；而注重稳健价值的投资人则看中高分红率，认为未来确定的回报远高于银行存款等选项。“所以大家不要对立，从某种程度来讲市场是和谐的。”

董承非在谈到能源投资时表示，新能源体量达到一定规模后，必然会挤压传统能源的市场空间。近期国家出台政策，明确提出推动油、煤尽早达峰，并限制火电、煤电发展，这可能是未来的必然趋势。

但他同时指出，从股票市场表现来看，近几年传统能源走势却颇为积极。煤炭和石油行业的业绩虽已连续三年下滑，股价反而上涨了一倍，显示资本市场对传统能源仍较为认可。而他长期关注的电力板块，至今仍未获得市场认同，对此他选择继续坚守。

余璟钰在谈到地产行业时表示，国内住宅市场虽较巅峰期大幅萎缩，但常态化水平下仍有望达到10万亿元左右的规模，依然是经济中举足轻重的重要产业。参考日本和美国经验，房价下跌时期核心城市房价往往先见底，地产股价也随之企稳，无需等到全国房价全面回暖。

而对于光伏，余璟钰认为前几年市场看好的理由依然成立，只是供给增长速度和电网消纳能力或被阶段性低估，造成了错配。“‘市场先生’总是喜欢在股价高涨的时候忘记了风险，然后在股价低迷的时候又失去了希望。”他认为电力将是未来人类能源最主要的方式，光伏在相当长时期内都是成本最低、最易于建设的绿电，随着电网和储能建设推进，目前的消纳瓶颈终将得到解决。

两条主线投资机会与结构性市场

谈到目前中国企业的全球竞争力，吴圣涛表示，他会积极拥抱两条投资主线。

第一条主线是参与全球分工，这体现在创新药海外授权、光模块和PCB等高端制造领域，中国企业凭借成本和效率优势，在全球分工中持续获得更高的市场份额与利润率。第二条主线则是在全球割裂的背景下，实现关键领域的国产化突破，比如在半导体等受限领域，打破壁垒、自给自足的过程将孕育巨大机遇。

在整体市场判断上，余璟钰表示，今年市场整体较为复杂，赚钱的难度相比去年有所增加。但市场仍存在结构性机会，全年来看市场是可为的，需注意结构性风险。

董承非则对市场的结构分化进行了总结。他认为，市场改变了以前同涨同跌的想法，“市场成熟以后，越来越难简单地判断到底是牛还是熊，这是市场进步成熟的标志之一。”