腾讯Q1财报，藏着AI商业的增长命题

这可能是腾讯“含AI量”最高的一次财报。

日前，腾讯发布了2026年Q1财报。财报显示，腾讯2026年Q1总营收为1965亿元（单位：人民币，下同），同比增长9%：归属于公司股东的净利润同比增长21%至581亿元，经营利润同比增长17%至674亿元，毛利率由去年同期的56%升至57%。

腾讯财报的开篇，就提到在新AI产品上取得了显著突破，并持续以AI赋能核心业务增长。数据显示，增值服务、营销服务、金融科技及企业服务这三大核心业务，在营收上分别同比增长4%、20%、9%。而在财报电话会上，10名分析师共提了18个问题，基本上全都是与AI业务相关，其中多名分析师更是罕见地连提两个问题。

市场对腾讯AI有期待，而腾讯也拿出了节奏和决心。在AI产品布局、经营路径、资源投入分配、投资回报、行业竞争等方面，给出了相应的回应。

尽管大投入已经无法避免，但腾讯还是认为公司的股价存在一定程度的低估，而现在正是进行股票回购的合适窗口期。

透过此次腾讯财报，我们也能窥见当前快节奏的AI领域中，关于AI商业的一些核心增长命题，在不确定中寻找其中的确定性，分享如下。

1、AI产品开发的逻辑怎么走

当前，AI逐渐步入智能涌现时刻，这也让大厂的AI技术和产品在提速。

上个月以来，腾讯Hy3 preview模型在OpenRouter的token消耗量排行榜上稳居前列。与此同时，Hy3 preview已部署在元宝、QQ、WorkBuddy、ima、腾讯新闻等131个产品上，深度整合进腾讯许多内部的核心产品之中。

在混元Hy3 preview的开发中，腾讯对整个团队、生产流程、基础设施以及模型生产中的各个关键模块都进行了全面重构，包括数据管道、预训练、后训练、强化学习以及评估体系等等。通过构建一个体量相对较小的模型，用来验证这些不同环节的改造是否真正有效，并且予以继续改进，这极大提高了模型的推进速度，也提升了反馈效果。

值得注意的是，腾讯还保持着技术与产品的同频策略，其模型在开发过程中就已经与腾讯的部分核心产品进行了协同设计，避免两者的脱节，让AI能力能够快速转化为用户价值和商业价值。从这个逻辑看，腾讯当前并非要把AI做成独立产品，而是将其嵌入到包括微信在内的整个生态网络中，通过场景渗透而非模型能力取胜。这样既能让核心业务直接创造增量收入，同时也能通过产品的先发先用，进行数据反馈优化升级，完成模型迭代建立竞争壁垒。

从最开始的聊天机器人、到AI代码生成工具，再到今年最火爆的AI智能体，随着AI技术向更多行业的渗透和创新，未来还会持续出现新的AI产品形态。对腾讯来说，产品层面仍然处于AI扩散的早期阶段，混元3.0模型也在逐渐融入微信的工作流，更多不同类型的产品有望不断出现。

2、如何看待AI对商业的赋能与重构

在腾讯存量核心业务中，AI持续融入广告、游戏、微信等业务板块，大幅提效赋能并创造优质新收入。

比如通过升级AI驱动的广告推荐模型，扩展了微信生态系统内的闭环营销能力，带动广告表现提升及广告单价增长，腾讯Q1的营销服务营收同比增长达到了20%；游戏方面，AI已进入研发与体验链路，覆盖3D资产、画面质量与NPC交互等环节；视频号扩大了视频号内容推荐模型参数规模并优化了模型算法，让总用户使用时长同比增长超过20%；国内外AI相关需求增长及更有利定价环境的推动，让包括腾讯云在内的企业服务收入同比增长20%。

但AI本身也会带来商业模式的重构。在广告行业，AI智能体逐渐取代传统网页以及App中的“点击式交互工具”，那这是否会影响广告主的预算分配，以及广告产品的定价？

腾讯方面认为，这种潜在的变化对电商公司的影响，可能会比对腾讯的影响更大。因为相比于视频、音乐等文娱内容的主动消费，用户在电商平台上花时间，主要是想找到更具性价比的商品，而AI智能体能够自动搜索、比价直接下单，这意味着会大幅缩短用户的决策过程，减少在电商网站上的停留时间以及看广告的时间。

这也是说，AI时代，有些行业的商业效应会被放大，但有些行业可能就是被颠覆的对象，比如搜索、广告、电商以及客服等，如何应对和创新也成为必答题。

3、AI商业经营路径，toC还是toB

今年来，AI商业化明显提速。国外的OpenAI、Anthropic早就面向C端订阅付费，而国内，字节跳动旗下的“豆包”最近开始尝试面向C端用户的订阅模式。

欧美西方市场有着较为成熟的付费氛围，但整体付费渗透率大概只有个位数。腾讯方面认为，订阅模式本身是必要的，毕竟AI服务不像传统互联网服务，每一个用户的使用都会带来一定的计算成本，但中国市场的规模不会太大，因为付费会让市场形成多个玩家并存的格局，而非“赢家通吃”，每个产品都各自拥有一定用户基数和订阅份额。而且广告、电商等变现方式，在全球来看仍然处于非常早期阶段，头部公司也还没有建立起非常成熟和稳定的广告变现体系。从长期来看，这些模式可能会成为订阅模式的补充。

腾讯方面还提到，当推出像元宝、WorkBuddy、CodeBuddy等新产品时，它们通常都会经历一个“先免费服务”的过程；随后，商业化收入才会逐渐出现。同时，企业用户的收入往往会比个人用户的收入来得更快。

而在AI商业经营路径上，阿里巴巴也表示，无论全球还是中国，最能接受客户付费意愿的确实是在toB领域，因为ROI更容易量化，企业付费意愿更强，所以阿里大部分推理资源也投入在toB商业化领域。toC业务可能现在用户的接受程度和付费意愿还需要一定的投资周期，但相信toC的AI助理一样会随着技术进展和客户接受程度，或者在帮助用户完成更多任务后，慢慢形成商业模式。这个商业模式在海外已经看到了，在国内未来一两年内也会看到toC AI助理方面在商业化进展。

不管如何，腾讯和阿里的共识在于，都认可在AI时代，需要把算力和模型应用到高价值使用场景中，能够真正解决非常复杂的任务、提供真正有价值的智能，这样才能在有限的算力下获取最佳回报，并实现整体效益的最大化。而当AI提供的价值超过成本时，那AI需求的增长就会迎来一个长期的确定性。

4、AI商业化衡量的标准和指标

正如互联网时代有着GMV、DAU、takerate、eCPM、Ad Load等各个经营指标。AI商业时代，除了基本的业绩增长和营收结构外，如何衡量AI经营的增长指标，也已经提上日程。最近，百度李彦宏就提出了日活智能体数DAA的概念，作为AI时代的新度量衡，用以体现‌AI的实际产出‌。

为了凸显AI带来的经营业绩增量，大厂们已经率先在财报中争相披露。

上个季度，百度首次将AI业务单列，该项业务涵盖智能云基础设施、百度文库和百度网盘等人工智能应用、未来的无人驾驶出行业务，以及数字人、智能体等原生人工智能营销服务。在今天（18日）发布的百度2026年Q1财报中，百度核心AI新业务收入达到136亿元，同比增长49%、占百度一般性业务收入的比例首次超过一半。

阿里巴巴在最新财季中也披露，AI相关产品收入在云外部商业化收入的占比提升至30%，季度收入达89.71亿元。同时还首次公布模型及应用服务收入，该收入主要由两部分构成：百炼Maas的API服务收入，以及AI原生软件的订阅收入。目前，绝大部分收入来自百炼Maas的API服务，这其中绝大部分来自自研模型，包括千问基础模型、语音模型、视频模型等。

腾讯在此次财报中，并没有相关独立核算出的AI业务营收，只提到AI全线提速，但也意识到AI增长逻辑的问题。腾讯方面表示，AI时代，每一次推理和服务交付都会产生显著的计算成本，所以我们不能再简单地把互联网的增长逻辑套用到AI时代。在当前的情况下，找到“高价值使用场景”的重要性甚至可能超过单纯追求DAU和使用时长。从这个角度来说，如何部署产品、模型与产品之间如何实现协同设计等等，这些都是我们必须纳入考虑的新变量。

5、如何看待操作系统层的竞合

AI能否最大程度解放人类的手脚、头脑，实现从对话到执行的闭环，除了本身的技术水平外，还与其所获得的操作权限有关。

这个权限问题所引发的第一次争议，是去年11月的豆包AI手机。彼时豆包AI直接嵌入到手机操作系统底层，所以能够通过跨应用的自主操作，完成订票、购物比价、批量下载文件、多平台物流查询等复杂任务，这直接触发了各大App的商业秩序和安全规范，因而迅速遭致封杀。而今年3月初火热的OpenClaw，也让隐私安全和操作规范再次热议。

有分析师就向腾讯问到，关于消费级AI智能体方面，管理层如何看待来自操作系统层的智能体带来的潜在影响？因为微信本身是一个超级应用，但从长期来看，来自iOS或安卓操作系统层，或者是手机厂商、系统级智能体的能力，是否可能对公司带来结构性颠覆或竞争威胁？如何评估这种潜在风险或冲击？

腾讯则回应称，像iOS或安卓这种操作系统中的智能体，核心原则是保持“中立性”，需要确保整个生态系统能够得到良好的保护及管理，即用户可以允许某种智能体为用户提供服务，但前提是它必须获得不同应用的授权，不能“绕过应用、直接攫取价值”。但如果是某个AI应用试图“变成操作系统级别的服务”，去绕过或侵占其他应用的功能，那这种所谓的操作系统就会形成真正的竞争，而这种行为任何应用都不会轻易接受，操作系统本身也有责任去防止这种情况发生。

6、如何定义AI的投资回报价值

这两年，大厂对AI投入的热情和力度，已经直接侵蚀其利润空间，而对AI方面的投资以及未来的ROI表现，也让资本市场极大关注。

腾讯今年的资本开支将高于去年，尤其是下半年，更多国产设计的A6芯片将按月逐步供货并投入使用。如果从模型训练的角度来说，这些投资本质上是一种面向未来的投资。在短期内，它大概率不会为公司带来非常直接的回报；但随着时间推移，模型能力会不断积累，而这些能力最终会为腾讯带来很多新的业务机会。

随着AI业务的渗透，腾讯对不同产品、不同业务之间的KPI也表现出不同。比如广告和游戏，这些领域的KPI更多是收入和利润相关的指标；对于新的AI产品，KPI会更多聚焦于能力本身，比如基础模型到底有多智能、用户使用情况如何以及与WorkBuddy相关的token消耗量有多大等等；至于腾讯云业务，目前的GPU资源还不足以完全满足外部市场需求。因此，这部分业务的KPI会更多地围绕收入增长和市场份额展开。

在如何用定量或者定性的方式来衡量这些投资回报时，腾讯称对于不同类型的算力投入，应该采用不同的视角和方式去评估它们的投资回报，是一种“投资组合管理”：AI投资包括短周期和长周期两类。投入广告技术，回报短平快，“以财务回报为导向”的方式来评估；投入基础模型训练，则需要更长远的视角，关注其长期以来对整个系统生态带来的战略价值和增益，不能用短期财务回报来审视。

相比于腾讯的谨慎和模糊，阿里则更为乐观和确定。阿里在财报电话会上称，AI更像一个制造业，要获得更多收入时，必须要建立AI训练和AI推理这两个核心工厂，这背后是AI数据中心的建设，这也决定着未来有多大的收入规模。在未来三到五年的需求情况下，我们大量投入的AI数据中心建设，其投资回报是非常确定的。

7、AI资本开支如何进行资源分配

对AI的大投入，不仅会影响到公司整体的业绩利润，也会影响原有主业的商业前景，如果这种投入长期得不到回报的话，最终还会拖累公司。

最近，有媒体报道快手计划将旗下视频生成大模型业务可灵AI分拆出来，以200亿美元估值启动Pre-IPO融资，本轮规模约20亿美元。在此之前，商汤科技、地平线等上市公司，也都通过拆分旗下业务团队，去尝试新的融资渠道以及商业模式、技术应用，以进一步探索市场潜力。

在AI方面的资本开支，腾讯也在平衡不同AI产品，优先支持了多个腾讯内部的AI服务和项目，并没有积极地将GPU算力部署到腾讯云业务中，所以在资源分配上是结构性选择，当然也为此付出了相应的代价。今年下半年，随着国产设计的GPU供应逐步增加并释放产能，会逐步改善这一状况，同时也会释放更多算力到腾讯云业务中，推动腾讯云业务的加速增长。

腾讯还表示，这体现出了公司明确的权衡取舍，在过去一段时间内，有意识地延后了通过腾讯云变现的AI能力节奏，以便同时支持多个内部AI项目的发展。

相比于腾讯的从容，阿里的处境可能更为紧张，其需要在AI和即时零售两条战线作战，但好在阿里AI已跨越初期投入阶段，迈入商业化回报周期。比如阿里看到AI Coding需求和付费意愿的快速增长，这是未来2-3年AI商业化非常重要的一个增长趋势；预计未来一年，AI相关产品收入占比将突破50%，成为阿里云收入增长的主要引擎。阿里要加快数据中心的建设、将围绕CPU、存储和容器构建的传统云产品升级为针对智能体时代优化的基础设施解决方案，阿里云的增长重心已完全从传统计算和存储转向模型、AI计算和智能体服务。

整体来看，在AI业务发展上，腾讯已经有了更加清晰的节奏，三大核心业务板块的持续增长和利润的增厚，是其在AI投入上的最大底气，而“短周期投资”和“长周期投资”的结合，让其也对“收获期”有明确的指引。正如马化腾在股东大会上所说，面对新机遇，我们不一定是最快抓住机会的企业，但只要方向正确、走对路，给予一定的时间，我们还是能走上正确的轨道，而且能够与自己独有的优势结合。