美联储观察：沃什的“鹰派”改革

对于沃什的首秀，市场反应是激烈的。

首先，标普500指数下跌了1.2%，其中429只股票下跌，是今年以来最多的一次，而且在美联储历史上，新主席首秀后美股跌幅超过1%，这是第三次，不过迄今跌幅最大的，还是格林斯潘。

图1：美联储主席首秀后当天标普500指数的表现   数据来源：Wind

其次，美债曲线进一步稳固了4%以上的形态，现在只有3个月美债利率低于4%。不过与沃什宣誓就职前的美债曲线形态相比，昨天5年期以上的美债收益率都在下行，且期限越长，下行幅度越大，10年期和30年期的美债收益率分别回落至4.5%、5.0%的下方。

图2：沃什就职前与首秀后的美债曲线变化情况   数据来源：美国财政部

第三，美股与美债市场定价的内容不同。比照格林斯潘的政策模糊风格，这一次美股市场可能更多在定价沃什治下的联储政策透明度会有明显下降。美债市场则是对美联储利率政策转向给出了强预期的定价。

不过就目前市场的波动情况而言，不会给沃什施加压力，因为让市场自行消化“将要做行为减法的联储”，本身就是沃什改革的重要内容，加之特朗普其首秀也给了应有的支持。

在沃什眼中，美联储不仅早已偏离的应有使命，而且无节制的扩表、无边界的施策、过多的表达与过高的监管成本对金融市场“涉足”太宽泛（参见《美联储观察：“沃什时代”或将开端于混乱》），而就是这些认知构成了沃什对美联储改革的五大内容。在这次会议上，沃什不仅宣布设立沟通方式、资产负债表工具、数据来源的使用与依赖、生产率与就业、通胀框架五个工作组，并明确工作组在年内就会给出改革方案，鉴于去年4月沃什在G30会议上的演讲及9月贝森特在《国际经济》上撰文已经给定了美联储改革蓝图，新设立的五个工作组更像是在做证明题，重心在改革时机的把握——让市场能更好的消化和适应。

在这份设定的蓝图中，沃什本人的角色无疑是最重要的，而且他已经开始兑现了自己的承诺：

1.大幅精简了会议声明，放弃了前瞻性指引，只表明联储这次会议的利率决定，彻底删除了以往带有政策走向暗示的措辞。

2.他本人不参与点阵图预测，试问一份缺少联储主席本人看法的预测还有多少价值。

3.不再承诺继续定期召开新闻发布会。

对于市场而言，这次会议最大的变化莫过于：沃什时代的联储将转为既不告诉你下一步会怎么样，也不告诉你现在他是怎么想的“少言者”。即沃什一举打破了金融市场一直依赖的“美联储看跌期权”，之后市场的波动（尤其下跌）并不必然引发联储的救市干预。

因此，要说“鹰派”，沃什肯定是改革的鹰派，这不仅需要勇气，更需要智慧，甚至是艺术。但是对于市场分析人员而言，以后能够从联储会议获取的信息将十分有限，也许让观察者无法观察，恰恰是沃什的目的。

（作者单位：中国建设银行金融市场部，仅代表个人观点）