宁泉、半夏同步发声警示AI风险：泡沫崩溃条件已现，热门股或跌八九成

极致分化的行情下，又一家知名老牌主观私募发文“道歉”。

近日，在百亿私募宁泉资产发布的《2026年半年投资汇报》中，向持有人“说一声抱歉”，称6月份遭遇了产品成立以来最大的挑战，“回撤幅度和我们在熊市中的最大回撤都差不多了，以往牛市从未发生这样的事情”。

公开资料显示，宁泉资产成立于2018年1月，由原兴全基金总经理杨东创办，杨东在业内被誉为“良心基金经理”，曾在2007年和2015年股市高位时公开提示风险而备受市场关注。

无独有偶，另一家老牌私募半夏投资在写给投资人的信中也提示了AI风险，认为AI泡沫破灭的触发条件已经出现。

宁泉资产复盘上半年操作

在信中，宁泉资产对上半年的投资操作进行了详细的复盘。

据其介绍，公司的科技股布局基本上在互联网巨头上，在2022年至2024年估值进入较好区间时逐步买入。

“我们认为互联网巨头有雄厚的资本、算力资源、多年的AI布局以及丰富的应用场景，尤其宝贵的是有大量的数据资源。同时，现有业务的现金奶牛特点可以帮助支撑巨大的资本开支，以及足以承受AI业务相当时间的亏损和暂时的不顺。”宁泉资产表示，然而，去年上半年，这些股票有不错的表现，但之后的一年却是持续的调整，“中国互联网巨头在市值远小于美国同行的情况下，却仍然走出了完全相反的走势，确实令我们迷惑不解。”

从持仓结构来看，除了互联网巨头，宁泉资产的持仓可分为两部分：一部分是低估值、高分红、行业地位稳固、现金流良好的企业，有电信运营商、家电股、电力股、金融股、化工股、物业服务股等等。

“这些公司本来已经很便宜，现在再经过挤压更加便宜了，相当部分的分红率在5%以上，甚至有的已经达到了8%~10%，其中多家公司也一直在回购。在当前无风险利率这么低的时刻，这类资产本该有很好的需求，但即便一时被唾弃，我们相信未来也一定是可恢复的。”宁泉资产表示。

宁泉资产还特别提到，公司在电力股上也有一定布局。逻辑源于三方面：一是板块整体估值比较便宜；二是公用事业板块本身具备防御性质；三是AI的发展最后会拉动电力的大量需求。不过今年以来虽然电力需求提速，但中国总体电力供应仍然充裕。电力股的表现与海外市场截然不同，还需要进一步的传导。

宁泉资产还布局了一些重度低迷的周期行业，主要是地产开发和相关建材龙头以及光伏的龙头。对此，该私募认为其调整时间、调整幅度均极为少见。公司判断房地产在多个一线城市价格已经企稳，房地产新开工面积已数年少于销售面积，库存持续下降；光伏BC组件龙头企业未来有望走出差异化的道路，脱离同质化竞争的红海，而光储一体化产品在全球有广阔的需求和应用空间。

“没有能力火中取栗”

谈及AI板块，宁泉资产表示“严重低估了这个主题”，但“没有能力火中取栗、还有把握毫发无伤地出来。”

在信中，宁泉资产写道：“中国的AI泡沫基本上围绕着AI基建这个主题，我们严重低估了这个主题能形成这么大的泡沫，因为相关制造业公司的商业模式大多非常一般，长期护城河几乎没有，同时需要不断的资本开支来维持增长。仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值、这么大的市值，我们确实没算过来。”

宁泉资产以巴菲特指数（股票市值/GDP比值）作为参照：互联网泡沫峰值时期该比值约为180%，当前美国已超过240%，韩国和日本也在200%左右，所以这一次的泡沫基本上跟上世纪之交的美国互联网泡沫一样，已经属于超大型泡沫了。

“A股大量的热门股票，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上，我们不敢再参与了。没有能力火中取栗、还有把握毫发无伤地出来，冒这种风险是对持有人的不负责任。”宁泉资产表达了对AI板块的担忧，认为以目前的泡沫程度和这种疯狂的分化演绎，崩溃的时点不会很远了，而且股价崩溃并不需要等到需求增长放缓或是供给大量涌现，仅仅因为股价过度透支就足以引发崩溃。

“AI泡沫破灭的触发条件已经出现”

无独有偶，另一家老牌私募半夏投资在写给投资人的信中也提示了AI风险。

半夏投资创始人李蓓在《致半夏投资人》信中表示，基金净值显著回调，主要原因是能源、地产、消费和建材四个方向的权益持仓均大跌。基于风控要求，上周已经适度降低仓位，清掉不够高确定性的持仓，保留从两年的角度来看，高度确定可以有较高绝对收益的持仓。

“如果有投资人想赎回基金持币观望，等右侧再入场，我也尊重。但如果投资人想拿这笔钱去追AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。”李蓓写道。

李蓓认为，AI泡沫破灭的触发条件已经出现。“以Anthropic的ARR为代表，最下游的模型公司收入增速显著放缓，到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。而且从过去一个月的市场表现来看，下游大型科技公司和核心GPU公司已经在下跌，token的价格见顶下跌也已经持续3周，只是算力租赁的价格因模型训练（而非下游用户需求）仍在高位横盘，最上游的半导体和电子零部件因为长鞭效应仍在涨价。所以近期半导体和电子元器件表现依然很强。”

李蓓坦言，盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行，这个阶段，理论上是投资者逐渐撤离一个行业的最好窗口阶段，而不是追多的机会。