先于市场看见，一只轮动基金的景气方法论

9月下旬的A股，正处于方向选择与结构再平衡的时刻。华泰证券指出，当前A股或处于震荡再平衡阶段，前期强势方向的机构筹码尚未充分消化，制约主线继续扩张，但景气改善正向更多行业扩散，结构性机会仍有支撑。银河证券指出，三季度后半程行情将以结构性轮动修复为主，建议围绕政策主线和景气验证方向把握机会。

这意味着，当前市场或许很难再靠“抱住一条主线”轻松取胜。不同景气赛道之间此消彼长、轮动接力，正在成为阶段性的核心特征。对于投资者而言，真正重要的或许不再是判断哪个板块会一直涨，而是找到一种方法，能够在产业逻辑切换之前识别方向、调整配置。在这样的环境中，一只“景气优选+动态调整”的产品，恰好站在了市场节拍之上。

在轮动市里，做“提前半步”的布局

不追逐市场的尾巴，而是沿着景气扩散的路径，提前卡位下一站，这正是工银景气优选混合基金（011884）所践行的思路。

理解工银景气优选的价值，需要先回到它的投资目标。该基金主要投资处于行业景气向上的上市公司股票，采用积极主动的投资策略。它没有被动地跟随指数变化而追涨，也没有追逐短期交易性机会，而是先分析影响产业景气度的因素变化，评估和挑选向上走的产业，再进入产业链内部，挑选受益的行业。也就是说，它对投资标的的筛选工作分成两步：第一步，找到正在变好的产业，第二步，找到这个产业里的主要受益环节。

由于A股的结构性行情越来越呈现产业内部的传导特征，因此这种“两步法”充分适配当前的市场。一个大的产业趋势出现后，利润往往不会均匀分布在整个产业链上，而是随着时间推移，从上游到下游、从设备到应用、从算力到电力，不断转移和再分配。工银景气优选所强调的分析产业链的价值分配变化，恰好是顺应了产业发展趋势。

这样的策略和思路在2026年二季度的操作中体现得尤为清晰。彼时，市场对人工智能的关注仍然很高，但很多资金还停留在上一阶段的叙事里，而工银景气优选的基金经理杨柯在基金二季报中给出了一个更具前瞻性的判断：“CodingAgent大模型迭代速度和收入体量数据已成为全球资本市场最核心且首要的驱动因素，而中美CSP厂商的CAPEX数据以及人形机器人的进展都已降级为证券市场估值的中短期扰动因子”。

这个判断也直接指引了配置的落地。今年二季度工银景气优选基金的主要操作就是加仓AICoding领域的互联时延、存储、CPU/GPU、半导体设备等细分行业。这些环节是CodingAgent在训练、推理和部署过程中，真正产生需求增量的硬件与基础设施方向。沿着这条思路，二季度末，该基金重仓在光模块、AI芯片、光芯片等环节，形成一条相对完整的产业链条。

这种配置背后，离不开扎实的投研支撑。工银景气优选的基金经理杨柯职业生涯起步于中金公司，中金公司研究经历为其打下了扎实的行业研究和公司分析功底。2011年加入工银瑞信，现任研究部副总监。其管理时间最久的工银农业产业，2026年二季报显示，过去十年该基金净值增长52.15%，同期业绩比较基准为-10.16%，超额收益达62.28%。

对于一只以景气轮动为核心的基金而言，其难点是持续地在不同行业之间做出高质量的比较和切换。这需要大量的一手调研、产业跟踪和公司验证，平台化、体系化的投研支持，往往比单打独斗更具稳定性，并可以在产业逻辑拐点处提前卡位。

工银景气优选能持续兑现这种“提前半步”的能力，根源在于工银瑞信“平台式、一体化、多策略”投研体系的持续赋能，搭建了覆盖全行业、全资产的研究平台，打破资产边界，让权益、固收、多元资产研究协同作战。目前拥有超过230人的专业投研团队，平均从业年限超过12年，其中超七成投资人才自主培养。

从产业判断到净值曲线，让数据不空转

策略是否有效，最终还是要交给数据来检验。工银景气优选的业绩表现，给出了一个相对有力的回答。

根据基金定期报告，工银景气优选混合A的净值增长率过去三年上涨137.37%，同期基准为35.08%，超额收益高达102.29%，优异的业绩表现，也为其斩获了晨星三年期（2023年2季度至2026年2季度）五星级评价。这些数字组合在一起，表明该基金在不同市场环境下也拥有持续捕捉景气方向的能力。

当然，任何业绩数据都需要放在风险语境中理解。基金过往业绩不预示未来表现，尤其对于一只偏向景气轮动的产品，其净值的波动性天然会高于低波动的配置型基金。当产业趋势切换加快，或者市场风险偏好收缩时，高景气方向往往也会面临更大的回撤压力。因此，这类产品更适合对产业趋势有一定认知、能够承受阶段性波动的投资者，而不是把基金当成短期博弈工具的人。

但从另一个角度看，当前市场正处于结构性轮动加速的阶段，景气改善正在向更多行业扩散。在这样的环境里，完全回避波动，往往也意味着可能错过结构性的收益机会。工银景气优选所追求的，不是无波动的增长，而是一种用产业研究去降低不确定性、用动态调整去适应市场节奏的路径。

从CodingAgent引领的AI新浪潮，到半导体设备、光模块等硬件环节的布局，再到一系列可查的净值数据，工银景气优选展现了一条相对完整的投资链——发现产业趋势、判断价值分配、落实到具体标的、接受市场检验。对于希望在震荡市中把握结构性机会的投资者而言，工银景气优选基金或许提供了一个值得关注的配置方向。

数据说明：

工银景气优选混合A成立于2021年7月23日，基金经理杨柯自2022年8月1日起管理该产品。截至2026年6月30日，该基金2022年至2025年各年度、过去一年净值增长率分别为-27.91%、-11.78%、12.87%、45.66%、95.63%；同期业绩比较基准收益率分别为-13.74%、-4.21%、9.42%、18.95%、29.53%。各年度基金净值增长率及业绩比较基准收益率均来自基金各定期报告。

工银农业产业股票成立于2015年5月26日，基金经理杨柯自产品成立起管理该产品。截至2026年6月30日，该基金2021年至2025年各年度、过去十年净值增长率分别为5.70%、-23.42%、-6.02%、-7.99%、13.61%、52.12%；同期业绩比较基准收益率分别为-4.16%、-7.71%、-8.08%、-6.27%、18.50%、-10.16%。各年度基金净值增长率及业绩比较基准收益率均来自基金各定期报告。

费率说明：

工银景气优选混合A年度管理费率分别为1.2%，托管费率为0.20%。申购费率：申购金额为M,M＜100万元时，费率为1.50%;100万元≤M＜300万元时，费率为1.00%；300万元≤M＜500万元时，费率为0.80%；M≥500万元时，费用为1000元/笔。赎回费率：持有日为N，当N＜7 天时，赎回费率为1.50%；当7天≤N＜30天时，赎回费率为0.75%；当30天≤N＜365天时，赎回费率为0.50%；当1年≤N＜2年时，赎回费率为0.30%；当N≥2年时，赎回费率为0.00%。

工银农业产业股票年度管理费率分别为1.2%，托管费率为0.20%。申购费率：申购金额为M,M＜100万元时，费率为1.50%;100万元≤M＜300万元时，费率为1.00%；300万元≤M＜500万元时，费率为0.80%；M≥500万元时，费用为1000元/笔。赎回费率：持有日为N，当N＜7 天时，赎回费率为1.50%；当7天≤N＜30天时，赎回费率为0.75%；当30天≤N＜365天时，赎回费率为0.50%；当1年≤N＜2年时，赎回费率为0.30%；当N≥2年时，赎回费率为0.00%。

风险说明：

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银景气优选混合A为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金，本基金如投资港股通投资标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。工银农业产业股票为股票型基金，预期收益和风险水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。