观点｜人民币汇率破7的底层逻辑：脱钩美元，走上独立之路

今天（8月5日）一早，人民币对美元离岸、在岸汇率双双破7，引发市场关注。截至下午5时，离岸、在岸汇率分别在7.08、7.03左右。上一次人民币汇率低于7，还要追溯到金融危机之前的2008年。在漫长的11年之后，人民币汇率先升后降，又回到了7以下的水平。这种情况下，市场有很多担心，中国经济是不是不行了？人民币汇率会不会一路跌下去？底部在哪里？企业和居民应该怎么办？我们通过回答四个问题，来解答这些疑问。

01.人民币汇率为什么破7？

人民币汇率破7，体现了政策思路的一个重要变化，就是不再坚守7的整数关口。这个变化有深远的影响，要从短期和长期两方面来看。短期看，这次汇率贬值有两个重要背景，国际背景和国内背景。国际上看，中美经贸摩擦加剧，上周五特朗普单方面继续对来自中国的3000亿美元商品加税，削弱中国商品的出口竞争力，中国出口前景更加不明朗。国内看，今年以来经济下行压力加大，客观上需要一定的政策对冲，汇率适度贬值有利于经济企稳。

刚才说的是短期。从长期看，加大汇率波动幅度，允许汇率浮动范围扩大，逐步实现实现人民币汇率的有管理浮动，是汇率改革的大方向。所以，这次汇率破7，允许波动幅度加大，既符合短期熨平短期经济周期的需要，也符合汇率市场化改革的长期方向。

02.人民币破7的深层含义？

刚才是第一个问题，我们的政策思路发生了变化，不再坚守7的整数关口。现在我们来深挖一层，为什么会有这个政策思路的变化？有什么底层的含义？是有的。人民币汇率破7，有一个深层的含义，就是人民币汇率更加独立自主。从盘面上看，过去3天美元是下跌的，美元指数从98.6左右跌到97.8左右，下跌约0.8%，短短3天，这个跌幅是很大的。但是，人民币并没有因为美元下跌而上涨，不仅没有上涨，还下跌了，破了7。这就说明，人民币破7，并不是跟随美元的被动变化，而是脱离美元的独立变化。

为了说明这个独立性，我再给你一个证据。人民币对一篮子货币的汇率，并没有下跌，而是微微上涨的，用人民银行的CFETS指数，国际清算银行的BIS指数，IMF的SDR指数，这三个衡量人民币对一篮子货币汇率的指数来衡量，人民币这几天都是涨的，不是下跌的。你看，美元是跌的，人民币对美元也是跌的，但是人民币对其他货币是涨的。这就进一步说明，人民币有了自主的变化。

把这些信息放在一起，说明人民币慢慢脱离了美元的阴影，开始自主波动，不再是美元的应声虫。长期看，这对于美元的地位，是一种削弱。脱离了美元的阴影之后，人民币地位才会慢慢提高。千里之行，始于足下，这一步，终于还是迈出来了。从长期战略的角度讲，这一步很重要。虽说晚了一点，但是比迈不出来强。

03.人民币汇率未来走势如何？

刚才，我们说清了人民币破7的底层逻辑。在此基础上，我们来分析一个大家都关心的实际问题，就是怎样看未来人民币汇率的走势。

现实中，很多人担心汇率贬值会引发大规模的资本外逃，引起进一步的汇率贬值，形成恶性循环。这里面的误解，在于混淆了汇率贬值和贬值预期两个不同的概念，贬值是已经发生的汇率变化，贬值预期是对未来的汇率变化的估计。

目前的情况，并不支持人民币大幅贬值的预期。从内部环境上看，中国经济出现周期性下行，但是并没有出现大幅的恶化，全球范围内看，增速依然较快。而且，预计温和的稳增长政策会陆续出台，短期国内经济形势是企稳回升的。外部环境上看，美国结束加息周期，经济逐步见顶，美元进一步升值空间也不大，其他国家，包括欧洲、日本的经济形势，也都在下滑当中。综合国内、国际情况，人民币并不存在大幅贬值的基础。

预计呢，短期内人民币是波动的态势。既然破了7，没有整数关口可守，应该会继续波动，波动的幅度可能加大。除非波动的幅度特别大，央行不会入市干预的，即使干预，程度也会很小。

中长期看，随着国内经济企稳，中美经贸摩擦的局势逐步清晰，人民币大概率触底反弹，反弹的时间和幅度要根据政策出台和经济反弹情况，进一步做判断。

04.人民币破7居民和企业的影响？

这个问题，要区分不同的人，人民币汇率破7对于不同的人的影响是不同的。对于有短期美元需求的人来说，比如进口商，比如要出国旅游的人，比如赴美留学生，人民币破7当然是短期不利的，因为你要花更多人民币才能换到需要的美元。对于短期有美元进账的人，比如出口商，这个当然是好事情，因为这些美元可以换到更多的人民币。这些都是短期波动，预计持续时间不会太长。

中长期看，因为人民币很可能触底反弹，所以短期内不需要美元的居民，大可不必因为这次破7而在低位卖出人民币，买入美元。这样恐慌性的买入卖出，完全没有必要。

这次破7，其实是在提示所有有外币资产和负债的人，包括有潜在外币资产和负债的人，以后要更加注意汇率波动风险，适当分散持有资产和负债，尽量做到汇率中性，规避汇率波动风险。随着中国经济进一步扩大对外开放，这是必须要面对的课题。（作者徐远系北京大学国家发展研究院金融学教授）