中公教育离市值千亿，还差一个涨停板

原创： 时雨 极致洞察

昨日晚间，中公教育发布2019年半年报，在公务员国考招录剧烈收缩约四成、省考招录缩招约四分之一的背景下，中公教育实现逆势增长，上半年实现营收36.37亿，净利4.72亿。截至目前，中公教育市值已突破900亿。

一.营收36.37亿、净利4.72亿

二.持续缩量的公务员市场，中公教育凭何实现业务狂奔？

职业考试赛道新机遇分布

多品类业务布局：考研、IT同比增长89.43%；公务员营收占比仍达50%

三、华图VS中公：从并驾齐驱到难以望其项背

资本进程：天壤之别

营收、净利：逐渐拉大

扩展途径：华图逐步落后

四、中公教育逼近千亿市值俱乐部

2月21日，随着亚夏汽车正式更名中公教育，“公考第一股”中公教育重组上市正式完成，根据中公教育与亚夏汽车对赌协议，中公教育在2018年-2020年扣非净利润不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。据中公教育2018年报显示，其2018年净利润为11.23亿元，远高于业绩承诺金额，业绩完成率120.73%。2019年上半年净利润4.93亿，受季节性收入确认影响，年度业绩仅完成37.92%。

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营收36.37亿、净利4.72亿

据中公教育2019年半年报显示，公司实现营业总收入 36.37 亿元，同比增长 48.79%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.93 亿元，同比增长 132.18%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 4.72 亿元，较上年同期增长 138.76%。

中公教育作为提供职业资格考试机构，预收课时费是其一大特点，受各类考试周期影响，其确认收入具有明显的季节性，而季节波动给中小型培训机构造成重大增长瓶颈，也给大型机构提供不断挑战规模边界的持续动力。以2018年中公教育分季度营收占比情况来看，一二季度营收占比仅为39%。若今年营收确认周期与去年保持一致，则今年中公教育营收有望突破90亿。

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持续缩量的公务员市场，中公教育凭何实现业务狂奔？

职业考试赛道新机遇分布

2015年-2018年，职业考试细分赛道4年总融资金额约为240亿元，交易总次数约为81起，其中融资阶段为种子轮至A轮的交易次数达52起，占总交易次数的64.2%。即使发展至2018年，早期阶段融资依然占全年融资数量的35.3%。

整体来看，除公考以外的其他类型职业考试赛道依然处于规模化早期阶段，全国性品牌相对较少，投融资阶段依然早期。其中，自考类、医学类、财会类、综合课程类机构融资频繁。

对于中公教育而言，其他职业考试市场依然可以存在较大的增量空间，市场有待进一步整合提高，为中公教育多元业务拓展奠定了基础。

多品类业务布局：

2019年国家公务员考试招生人数相较于2018年缩减一半，仅有14500人，相对应公务员报名人数也面临一定程度的下降，对于以公务员考试起家，营收占比达一半以上的中公教育来说，在原有业务线基础上扩充新品类似乎成为必然选择。而近年来，中公教育确实也在加速探索业务边界。

据中公教育半年报显示，中公教育在招录考试的基础上，利用多品类增长飞轮效应，加大对考研和 IT 职业能力训练等新赛道的投资，并已实现规模化的快速增长，成功将业务延伸至整个知识型人群的职业教育培训领域。截至目前，中公教育已形成近2000人专职研发团队，且已覆盖319个地级市的880个学习中心网点。

据中公教育半年报显示，报告期内，中公教育培训人次实现大幅增长，累计培训人次达178.9万人，较去年同期增长44.35%。其中，面授培训人次为 93.09 万，比上年同期的 71.17 万增长 30.80%；线上培训人次为 85.81 万，比上年同期的 52.76 万增长 62.64%。公务员序列的培训人次并未因招录形势剧烈波动而减少，依然增长了约10 个百分点。

考研、IT同比增长89.43%；

公务员营收占比仍达50%

据中公教育半年报显示，公务员面授培训业务2019年H1达到18.2亿，较去年同期增长26.32%，业务占比较去年同期减少9个百分点，但该业务依然承担50%的营收占比；教师、综合及线上业务的合计营收占比达 43.41%，比去年同期提升超 10 个百分点；另外，今年上半年，考研和 IT 培训等职业能力提升新业务增长迅猛，营收同比增长高达 89.43%。

中公教育有关人士对First Insight极致洞察表示，未来3-5年，中公教育依然以公考、事业单位、教师及综合类为主，考研、IT培训等业务的迅速增长会使公司业务序列排位发生变化。同时他表示，未来中公教育在保持招录类考试稳健增长的同时，对考研和IT等赛道战略新品种进行更大规模的投资，做大板块级新门类。

当问到是否有收购计划时，他表示，目前公司处于高速的内生增长阶段，重点是继续提升管理、推进数字化转型和加大业务创新。短期暂无大规模并购计划，中长期会根据公司的发展需要进行决策。但并不排斥个别优质项目的并购机会。

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华图VS中公：从并驾齐驱到难以望其项背

资本进程：天壤之别

与中公教育185亿借壳亚夏汽车一举成名登陆A股不同，华图教育的资本化之路异常坎坷。自2012年启动A股上市计划，到今年港交所上市申请材料再次失效，7年时间，几度失败，几度变换上市地，至今无果。

作为原来的职教双寡头，如今业务品牌差距逐渐拉大。而中公成功上市之后，品牌效应更为明显，这对其扩充业务边界、提高学员人数、增加知名度都有一定的促进作用。这一点从中公与华图同岗位的薪资标准上也可窥见一斑。

据某招聘软件显示，中公教育与华图教育对“公职考试培训讲师”这一岗位给出了不同的薪酬标准，中公教育为8到13k，华图教育则为10-15K。从市场和公司角度考虑，其实中公教育借助上市公司背书，以低于同行的薪酬招聘，隐形的节省了公司成本。

营收、净利：逐渐拉大

而除资本化进程走在华图前面之外，营收与净利上，差距也在进一步拉大。从近几年中公教育和华图教育的营收和净利来看，中公教育4年营收折线上升，自2015年20.76亿元增至2018年62.37亿，4年翻了2倍。反观华图教育，2015年-2017年，营收虽3年连续增长，但均低于中公教育，就2017年来说，中公教育营收达到华图的2倍；从净利润来看，2015年、2016年华图教育净利微高于中公，2017年中公反超，2018年上半年华图教育净利再次赶超中公教育。

扩展途径：华图逐步落后

对比华图教育与中公教育的课程体系，两者都是以公务员考试、事业单位考试、教师招聘为主。虽都有线上课程，但目前却都以面授为主。相关数据显示，华图教育的线上收入仅占全部收入的3%左右。

目前来说，线上培训逐渐成为主流，IT培训等新兴技能培训也逐渐占据市场，中公教育线上培训收入自2015年的0.58亿元增长至2018年的4.4亿元，可见其在线上培训方面的投入力度，华图在这方面却稍显落后，至2017年，线上收入仍不足1亿元人民币。在课程设置方面，从官网来看，中公已经上线了包括IT培训在内的技能培训课程，而华图的课程体系仍然以考试为主。

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中公教育逼近千亿市值俱乐部

相较于海外上市的教育企业，借壳登陆A股的中公教育丝毫未显逊色。据First Insight极致洞察统计，中公教育以超900亿的市值规模摘得教育上市企业铜牌。当然毫无悬念，K12双巨头好未来和新东方荣登金银宝座。截至2019年8月19日，好未来市值达195亿美元，新东方紧随其后，为166亿美元，市值位于第4的为今年初登港交所的职教航母中国东方教育，K12在线教育机构跟谁学以31.6亿美元的市值位居第5。

自今年以来，中公教育在155个交易日中涨幅106%，从年初的7.20元涨至3月初12元以上后，维持12元-15元的价位近半年时间，估值接连突破700亿、800亿，近期更是突破900亿大关，逼近千亿市值俱乐部。

若纵观美股、港股与A股的市场估值来看，目前新东方与好未来的PE倍分别为70倍和67倍，中公教育在A股目前获得72倍估值，港股相对较弱，教育股中领跑的中国东方教育估值接近50倍。就目前而言，教育企业龙头标的估值中，A股与美股基本相当。

继2006年新东方成功赴美上市，2014年枫叶教育成功登陆港交所，教育企业资本化基本形成民办高校赴港上市，培训及在线新业态奔赴美股的浪潮，而在政策监管之下，2014年后A股中的教育题材长期以跨界并购为主，纯的教育标的极少。

但随着2018年中公教育与美吉姆先后登陆A股后，或将开启分类管理下，新的资本化机会。对于基本面优良，重品质的教育培训企业而言，A股并不拒绝，只是在监管中提出了更多的要求。而对于中公教育这类极具中国特色的教育培训企业来说，A股无疑提供了高匹配度选择，也在宏观经济周期波动异常的当下，凸显了教育行业逆势场与硬刚需的本色。

撰文 | 时雨

校审 | 石斛

视觉 | 澄悠

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