熔断后逼近技术性熊市 美股10年牛市宴席或要散了

A股投资者在2016年年初见证了中国股市的熔断之后，我们昨夜也见识了美国股市的熔断。昨天美国股市开盘近4分钟后，标准·普尔500指数便下跌了7%，触发第一层熔断机制，之后道·琼斯工业指数和纳斯达克指数也分别熔断。

由于经历过2016年的A股熔断，国内投资者对于熔断这个词的反应恐怕不会比新冠病毒好多少。美国在1987年的“黑色星期一”的3个月之后推出了股指熔断机制，分为7%，13%，20%的三档下跌熔断。

33年以来，此前真正触发熔断仅有一次，就是1997年10月27日，道·琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点。即使是2001年9·11事件和2008年的次贷危机都没有引发美股熔断，很多美股投资者都是首次见证历史。

相比三大股指遭遇熔断，更值得关注的是美国股市已经逼近了技术性熊市，所谓技术性熊市是指股指从最近的高点下跌超过20%，从技术上确立熊市成立。目前，道·琼斯工业指数的历史高点在29568.57点，80%就是23654.86点，昨日的低点是23706.07点；标准·普尔500指数的历史高点在3393.52点，80%就是2714.82点，昨日的低点为2734.43点；纳斯达克指数的历史高点在9838.37点，80%就是7870.70点，昨日的低点为7943.16点。

在逼近技术性熊市后，美股自2009年以来的历史最长牛市是否就此终止就是市场关注的焦点。

经济基本面因素是决定股市的根本因素，美国股市约等于美国经济的晴雨表。当前，美国经济陷入衰退的风险在加大，欧洲经济已经在衰退的边缘，特别是欧洲经济火车头的德国已经在2019年下半年连续两个季度负增长，欧洲经济受到疫情的影响，已经影响到贸易，这可能会导致欧洲经济提前进入到衰退，这些会影响到美国经济的表现，因为美国是世界上最大的经济体，全球经济的表现肯定对美国是有影响的，而这次疫情又加大了投资者的担忧，所以美国上市公司高速增长的阶段可能会告一段落。

此外，过去几年支撑美国股市上涨的一个因素就是特朗普成为美国总统后的减税，而特朗普对上市公司大幅减税的边际效用递减，因为特朗普减税之后，2018年上市公司的盈利是历史上最好的一年，今年在高基数的情况下，增速肯定无法保持高位，上市公司盈利一旦结束高增长，这必然会导致市场出现见顶。

而支撑美国股市10年牛市的另一个因素就是处于历史上相对宽松的货币政策之中，这让很多美国上市公司，特别是大型上市公司敢于借钱，借来的钱中又有一部分用于股票回购。回购股票一方面直接拉升股价，另一方面的好处就是减小分母，提高公司的每股利润水平，从而支撑股价。缺点则是导致一些美股上市公司的财务状况面临相当大的风险敞口，特别是如果疫情冲击较大或流动性紧张的情况下。

中金公司的统计显示，当前美国企业部门整体的债务/GDP比例为74%，为历史新高。上市公司层面，以标准·普尔500指数为例，在2018年持平微降后，得益于2019年美联储三次“预防式降息”和利率持续下行，非金融板块各项财务杠杆率（如总负债、有息负债以及净负债）也都接近或者超过2008年金融危机高点；利息备付率也有所回落。

在当前美国企业自身杠杆本来就偏高，而当前疫情可能导致部分行业现金流和营收进一步承压的背景下，信用债特别是高收益债可能在极端情况下成为放大冲击的“薄弱环节”。

由于公司债特别是高收益债中，能源公司债券占比较高，因此在目前疫情冲击的背景下，油价突然大跌无疑增加了这一风险暴露的可能性。

根据美银美林债券指数的最新数据，整体美国信用债存量规模为8.9万亿美元（其中投资级以上7.7万亿美元、高收益1.3万亿美元）。能源板块信用债整体规模为8570亿美元，占比9.6%，其中能源高收益债为1421亿美元，占高收益整体的11.4%。

能源板块是美国股市中最重要的拼图之一，但近期每股能源公司的走势普遍不佳，昨日在国际油价重挫的背景下石油公司股价领跌。埃克森·美孚公司股价昨日下跌12.22%，今年以来下跌39.15%；雪弗龙公司股价昨日下跌12.99%，今年以来跌幅37.66%；康菲石油昨日下跌11.26%，今年以来下跌30.50%。

总体来看，美国非金融企业的利润增长在2014年后已经接近停滞，美股的上涨主要依赖于估值提升，依赖于企业发行债务工具回购。新冠疫情、经济增长停滞和油价暴跌造成资金从高风险的股票市场逃离，进入到以美国国债为代表的避险资产中，美股投资者的风险偏好在没有外力搅动的情况下短期内恐无法扭转了。