中信证券：3月下旬是全球疫情观察期，也是A股最佳配置窗口

3月16日，中信证券举办了主题为“风景这边独好”的线上策略会。中信证券首席策略分析师秦培景表示，3月下旬是全球疫情的观察期，也依然是A股的最佳配置窗口。

“风景这边独好，预计全球资本再配置与国内经济修复、产业资本入市在二季度形成共振，共同推动A股在二季度开启年内第二轮上涨。”秦培景进一步解释称。

对于全球的市场环境，秦培景指出，本轮全球市场动荡源于资产端的短期市场流动性风险，而非金融机构的融资流动性风险，美欧日央行积极的举措基本阻断了市场流动性风险向金融机构的传导路径，不会因下跌本身诱发额外更大的系统性风险。美国进入紧急状态标志着全球资本市场情绪已经见底，但严格防控措施落实后，预计市场情绪拐点尚需2~3周才会出现。

具体从疫情得到有效防控的国家经验来看，严格的防控措施后通常需要2~3周才会出现日新增病例的拐点，届时投资者对全球经济衰退的预期才能见底，全球资本市场的情绪才会真正意义出现向上的拐点。而全球投资者情绪的全面修复，则要以新冠肺炎特效药或治疗方案的出现为标志，目前看情绪修复的时点至少要等到5月前后。

他特别提出，在全球市场动荡的过程中，A股市场拥有充足的韧性，表现在四个方面。

一是中国经济以及A股上市公司的全球敞口相对有限。当前中国经济更加依赖内需驱动，净出口占GDP的比重已经从2007年的8.6%下降至2018年的0.8%，对GDP增速的拉动仅为0.7个百分点。A股上市公司更是典型的内需驱动型，非金融上市公司整体海外收入的占比为11%，相比之下，美、日、韩上市公司的海外收入占比分别达到48%、43%和45%。

二是当前国内政策工具相较海外国家更加充足。预计未来财政仍然有较大空间，包括专项债扩容、赤字率提升、特别国债以及政策性金融工具等；货币政策中，预计3月16日还将迎来MLF利率的下降，二季度或是存款基准利率调降的窗口期，全年还有100个基点的降准空间，助力“稳就业”的目标实现。

三是A股市场整体估值水平仍然偏低。沪深300/上证综指静态市盈率仅11.7/12.5倍，市净率分别为1.4/1.3，远低于历史均值和中位数。动态估值方面，经过本轮调整之后，多数一级行业动态估值处于历史底部区间，仅有部分行业高于历史中值水平。

四是A股市场增量流动性阶段性放缓，但整体仍然充裕。3月以来，主动型公募基金仍保持较高的发行热度，ETF在近期市场大幅波动期间也保持了小幅净申购，私募基金2月末平均仓位处于历史中位，3月以来有明显减仓，因此进一步流出空间也相对有限。春节后快速流入的散户资金，在前期高位连续巨量成交，近期又遭遇快速下跌的背景下，受损较重，短期内也更倾向于持仓而不是流出。外资短期虽有持续流出，但体量相比内资相对有限，在市场正常时期，北上资金的成交占全部A股成交平均在8.2%的水平，近期约为10.0%，整体有小幅上升但并不明显。

根据秦培景预计，全球资本市场情绪的拐点与国内经济修复、产业资本入市的时点形成共振。

“A股年内第二轮上涨的唯一等待就是全球疫情稳定的时点。在海外日新增病例在3月底到4月初见顶的假设下，全球资本市场情绪见到拐点，与二季度国内经济的快速修复以及A股市场产业资本的入市在时点上形成共振。”

另外，全球资金的再配置或为A股二季度行情添助力。秦培景认为，疫情背后全球市场的动荡，本质上也反映了全球优质资产的缺失。中国作为唯一疫情控制妥当、主要依赖内需、主权信用稳健、而且资本市场体量足够大的国家，是真正意义上的避风港。全球投资者此轮风险资产集中抛售后，再配置的过程中，A股的权重料将明显上升，成为经济修复和产业资本入市以外驱动A股市场的第三股力量。

“因此，3月下旬既是全球疫情的观察期，也是A股的最佳配置窗口。”配置上，秦培景建议新旧基建及相关科技龙头（5G、云计算、IDC等）依旧是全年配置主线，同时推荐政策驱动下稳就业相关受益行业，重点关注人力资源服务和教育板块。

此外，预计未来消费支持政策将继续出台，以供给侧的改革为主，以需求端的刺激为辅，长线投资者可以考虑逐步增配伴随疫情好转的消费板块龙头。